作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

隨著疫情的控制，央行開始對(duì)經(jīng)濟(jì)作出了新的研判：新增表述“各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善”、“國(guó)內(nèi)防范疫情反彈任務(wù)仍然艱巨繁重”等。在貨幣政策展望方面，更加強(qiáng)調(diào)提高政策的“直達(dá)性”、打通貨幣傳導(dǎo)多種堵點(diǎn)。

結(jié)合節(jié)前銀保監(jiān)“回頭看”大檢查的文件，我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)無限寬松的基調(diào)已經(jīng)改變；開始重提“堅(jiān)持總量政策適度”、“把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡”。

那么，剛剛放寬沒有多久的基建融資，很快就將再次收緊嗎？

在二季度的“疫情經(jīng)濟(jì)”期間，為了促使經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)大幅寬松，造就了一批超低利率債券，甚至刷新了票面利率新低。但從根本上來說，這些發(fā)債主體的基本面并未有大的變化；利率出現(xiàn)如此大幅度的下降并不正常。

因此，隨著“疫情經(jīng)濟(jì)”的結(jié)束，這些超低利率已然成為過去時(shí)；新發(fā)行債券的利率即將與市場(chǎng)共同回歸理性，大幅下調(diào)票面利率的窗口期已經(jīng)結(jié)束。不過，對(duì)城投、基建類企業(yè)來說，流動(dòng)性的重要性遠(yuǎn)大于成本；只要流動(dòng)性還在，利率的適當(dāng)回升也并不會(huì)造成太大的影響；今年的成績(jī)?nèi)绾?，還要看三季度的發(fā)力。

專項(xiàng)債小低谷，細(xì)則有望微調(diào)

地方政府專項(xiàng)債的出臺(tái)，原本是用來擠壓地方隱性政府債務(wù)、將隱性債務(wù)逐漸陽光化、轉(zhuǎn)化為表內(nèi)債務(wù)的政策性工具。卻未曾想，在疫情經(jīng)濟(jì)時(shí)代，為了維持“六穩(wěn)”，專項(xiàng)債無限寬松，在極短的時(shí)間內(nèi)放量創(chuàng)下歷史新高，形成了新的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如今，上半年專項(xiàng)債發(fā)行的小高峰已經(jīng)過去，暫時(shí)讓位于特別國(guó)債的發(fā)行，進(jìn)入了一個(gè)短暫的發(fā)行低谷期。在市場(chǎng)回歸理性、銀保監(jiān)開啟監(jiān)管之時(shí)，或許專項(xiàng)債也到了該“收一收”的時(shí)候。缺位已久的專項(xiàng)債資金、項(xiàng)目管理細(xì)則有望加快出臺(tái)，為下半年的萬億專項(xiàng)債指明防范風(fēng)險(xiǎn)的道路。

政策行回歸，引導(dǎo)“補(bǔ)短板”落地

專項(xiàng)債的寬松讓我們看到積極財(cái)政并不是萬能的，基建“補(bǔ)短板”仍然任重道遠(yuǎn)；引導(dǎo)貨幣流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)揮政策性作用依然離不開政策性銀行。因此，發(fā)改委最近的動(dòng)向明顯，政策行在沉寂了一段時(shí)間后開始回歸，通過另一種方式引導(dǎo)資金進(jìn)入基建“補(bǔ)短板”領(lǐng)域。

市場(chǎng)回歸理性，但我們?nèi)蕴幱凇昂笠咔闀r(shí)代”，政府投資、基建補(bǔ)短板仍然是當(dāng)下投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，將成為政策性金融、政策性工具傾斜的重點(diǎn)領(lǐng)域，切實(shí)保障項(xiàng)目投資的落地與起效。

基建再融資，穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)

今年5月，發(fā)改委推出了基建REITs的試點(diǎn)辦法，引發(fā)了非常大的市場(chǎng)反響。雖然只是試點(diǎn)，但這并不是偶然，而是推動(dòng)基建再融資的重要舉措；這既意味著未來基建資產(chǎn)將逐漸成為底層資產(chǎn)的重要品類，也意味著推動(dòng)基建市場(chǎng)化的可持續(xù)發(fā)展。

因此，市場(chǎng)回歸理性、避免空轉(zhuǎn)，將利于資產(chǎn)與資金的銜接，促使基建再融資的穩(wěn)步落地，實(shí)現(xiàn)基建投融資的循環(huán)發(fā)展。從中我們也不難發(fā)現(xiàn)基建投融資未來的主要道路：信用類融資漸行漸遠(yuǎn)，基于資產(chǎn)與項(xiàng)目的融資慢慢打開。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 市場(chǎng)回歸理性，基建融資面臨收緊？