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    國債期貨或?qū)⒗^續(xù)跌!下一步怎么辦?

    財視中國 財視中國
    2020-11-23 22:30 1853 0 0
    從推動因素來看,包括美國大選的不確定性、全球疫情蔓延帶來的風險資產(chǎn)價格的波動、下跌引起的市場風險偏好的降低以及估值優(yōu)勢帶來的技術(shù)性反彈。

    作者:曹自力

    來源:財視中國(ID:caishiv)

    10月中旬至11月初,國債期貨價格持續(xù)走高,走出一波觸底反彈的行情。從推動因素來看,包括美國大選的不確定性、全球疫情蔓延帶來的風險資產(chǎn)價格的波動、下跌引起的市場風險偏好的降低以及估值優(yōu)勢帶來的技術(shù)性反彈。

    11月中旬期債再度下行,截止到11月20日,T2103合約已經(jīng)跌至97附近,再次回落到年內(nèi)新低以及2019年10月底的低點水平,經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期、美國大選的不確定降低、疫苗重大利好帶來的市場風險偏好的快速回升以及近期信用債違約風險上升帶來的流動性趨緊和利率債的拋壓加重等因素推動了此輪期債下跌。

    當前期債價格似乎有了估值優(yōu)勢,技術(shù)上需要向上修復,但我們認為期債向上的空間有限,偏樂觀的基本面和偏緊的資金面依然是制約期債上漲的主要矛盾,中長期來看,期債價格或繼續(xù)震蕩尋低。

    經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,基本面持續(xù)向上

    10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)透露出經(jīng)濟依然增長強勁,體現(xiàn)以下幾個方面的特征:

    第一,需求拉動非常明顯。10月份制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基建三大塊固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較高速度增長,特別是房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)超過了同期水平,韌性非常強。消費也快速恢復,說明疫情對消費的影響在快速減退,餐飲、娛樂和酒店等服務行業(yè)復蘇的力度在加大;

    第二,出口依然是拉動國內(nèi)經(jīng)濟的重要因素。支撐出口強勁的幾個因素包括出口替代和全球需求的回升,這些因素未來依然存在,預計第四季度出口增速仍維持在較高的水平;

    第三,經(jīng)濟體處于被動出庫階段。從10月份的PMI指標來看,企業(yè)的庫存下降非常明顯,生產(chǎn)并沒有出現(xiàn)回落,但需求強勁并超過供給是導致企業(yè)被動去庫的主要原因,隨著企業(yè)的被動去庫,庫存周期可能會由去庫轉(zhuǎn)向為主動增庫,從而帶動庫存投資和經(jīng)濟的繼續(xù)回升。

    整體來看,經(jīng)濟增長的動能沒有降低,反而由于需求快速回升的影響帶動經(jīng)濟增長的動能在加強,經(jīng)濟持續(xù)超預期似乎可期。

    資金面不容樂觀,流動性趨緊加重

    11月份在資金面偏緊的影響下,DR007不斷上升并創(chuàng)出年內(nèi)新高,高點達到2.5%的水平,銀行資金緊缺現(xiàn)象非常明顯,這一點從中小銀行大量發(fā)行銀行存單可以看出。謹慎的貨幣政策以及寬信用的持續(xù)導致銀行的超儲率持續(xù)走低,并回落至近幾年的低點,貨幣的擴張卻受制于基礎貨幣投放不足,社融和M2增速的剪刀差擴大,導致資金面處于緊平衡的狀態(tài)。

    除此以外,近期在信用債違約的沖擊下導致流動性趨緊更為嚴重,而且持續(xù)的時間可能會更長。信用債違約對流動的影響主要在兩方面:第一,投資者贖回廣義債基,導致信用債的流動性快速萎縮,流動性較好的高等級信用債和利率債遭到錯殺;第二,債券質(zhì)押市場因違約因素出現(xiàn)萎縮,可質(zhì)押的券種和質(zhì)押比率下降,導致金融市場拆借資金變得更為困難。

    另一方面,在DR利率走高的影響下,央行近期逐步公開市場投放流動性,但力度相對較小,資金緊張的格局沒有得到實質(zhì)性緩解。整體來看,四季度資金面大概率維持偏緊的狀態(tài),DR007利率中樞可能還會進一步上升,抑制利率債特別是短端利率的下行。

    外圍不確定性下降,市場風險偏好上升

    美國大選方面,拜登目前保持絕對的優(yōu)勢,但由于在最后幾個重要搖擺州中特朗普和拜登的選票差距不大,特朗普競選團隊指責民主黨“舞弊”,并要求重新計票,給大選結(jié)果帶來了不確定性。但是我們認為,未來特朗普通過重新計票扭轉(zhuǎn)敗局的可能性不高,疊加拜登較大的領(lǐng)先優(yōu)勢,拜登最終登上美國總統(tǒng)位子的概率非常大。

    與此同時,新冠疫苗的研發(fā)利好不斷,市場預期疫苗在明年一季度可能大量投入使用,二季度全球疫情可能會得到實質(zhì)性的控制。11月初,美國股市探底回升,大宗商品價格(比如原油、有色)也持續(xù)攀升,市場風險偏好得到較大幅度回升。外圍不確定性的降低有利于風險資產(chǎn)價格的提升,并對期債構(gòu)成壓制。

    綜合來看,國債經(jīng)歷了長短5個月的調(diào)整,對基本面和資金面反應逐步鈍化,市場基本上已經(jīng)對這些因素定價。10月上旬驅(qū)動期債上漲的邏輯是外圍不確定性帶來的風險偏好回落,而這一因素在逐步衰減。

    我們認為,隨著基本面改善不斷超預期以及市場不確定性減弱,期債無法復制10月上旬的走勢,期債的驅(qū)動邏輯將重新回歸到基本面和資金面。在基本面偏樂觀以及資金面大概率維持緊平衡的帶動下,期債或?qū)⒗^續(xù)震蕩尋低。操作上,可以在97.5左右附近逐步做空T2103合約。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“財視中國”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標題: 國債期貨或?qū)⒗^續(xù)跌!下一步怎么辦?

    財視中國

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構(gòu)債權(quán)債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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