面包財(cái)經(jīng) 
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作者：面包財(cái)經(jīng)
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)(ID:mianbaocaijing)
德科立近日向上交所遞交IPO申報(bào)稿，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2432萬(wàn)股股票，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬募集10.3億元主要用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
圖1：德科立基礎(chǔ)信息看板
近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直為凈流出狀態(tài)。其中2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1.75億元，但該年度公司仍高比例現(xiàn)金分紅8000萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。
中興通訊是公司第一大客戶(hù)，2019年和2020年公司向中興通訊銷(xiāo)售占比均超過(guò)50%，公司對(duì)中興通訊存在一定的依賴(lài)度。
申請(qǐng)上市前大額分紅 導(dǎo)致未分配利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)
德科立主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信干線(xiàn)傳輸、5G前傳、5G中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護(hù)等領(lǐng)域。
德科立近年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直為凈流出狀態(tài)。2019年至2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.52億元、-1.75億元、-0.3億元。
圖2：2018年至2021H1德科立歸母凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒雠c應(yīng)收賬款和存貨的增加有關(guān)。2020年公司應(yīng)收賬款為1.34億元，較上年末增加逾80%，2021年上半年末進(jìn)一步增至2.25億元；存貨賬面價(jià)值為3.03億元，較上年末增加逾110%。
雖然2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.75億元，但是該年度公司仍現(xiàn)金分紅8000萬(wàn)元，占該年度公司歸母凈利潤(rùn)的56%。公司未分配利潤(rùn)也由2019年末的9351.87萬(wàn)元下降至2020年末的-932.75萬(wàn)元。
圖3：報(bào)告期內(nèi)德科立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量及現(xiàn)金分紅情況
不僅僅是德科立，擬上市前的高比例分紅也成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。以2021年下半年報(bào)送IPO申報(bào)稿的企業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有5家企業(yè)在2020年的現(xiàn)金分紅金額占該年度歸母凈利潤(rùn)的比例達(dá)100%以上。其中江瀚新材在2020年現(xiàn)金分紅逾10億元，占該年度歸母凈利潤(rùn)的比例達(dá)3倍。
歸母凈利潤(rùn)增速較快 上半年光收發(fā)模塊毛利率下滑
2019年和2020年德科立實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.87億元、6.65億元，同比分別增長(zhǎng)46.17%、71.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.47億元、1.42億元，同比均增長(zhǎng)2倍以上。2021上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6730.4萬(wàn)元。
2018年至2020年，德科立主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.23%、31.00%、34.35%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
公司光收發(fā)模塊產(chǎn)品毛利率的上漲是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升的重要因素。2018年至2020年，公司光收發(fā)模塊產(chǎn)品收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比由25.52%上升至46.68%，并且該模塊產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)由50.48元/支上漲至239.61元/支，毛利率由26.73%上漲至42%。在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升趨勢(shì)下，公司2019年和2020年歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。
圖6：2018至2021H1德科立主營(yíng)業(yè)務(wù)及光收發(fā)模塊毛利率
客戶(hù)集中度較高 向中興通訊的銷(xiāo)售占比超50%
德科立核心產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信領(lǐng)域，下游應(yīng)用行業(yè)相對(duì)集中。2019年至2021年上半年，公司向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為2.72億元、4.74億元和2.44億元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.17%、71.34%和63.65%，客戶(hù)集中度較高。
中興通訊是公司第一大客戶(hù)，2019年至2021年上半年，公司向中興通訊銷(xiāo)售金額分別為2.15億元、3.65億元和1.66億元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.59%、54.94%和43.22%，其中2019年和2020年向中興通訊銷(xiāo)售占比均超過(guò)50%。公司對(duì)中興通訊存在一定的依賴(lài)度，若未來(lái)與中興通訊采購(gòu)關(guān)系發(fā)生負(fù)面變化，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。
值得一提的是，中興通訊曾在1999年參與設(shè)立德科立前身中興光電子。1999年12月，中興通訊與吳培春、魏玉簽署《無(wú)錫市中興光電子技術(shù)有限公司章程》，同意共同出資設(shè)立中興光電子，注冊(cè)資本為800萬(wàn)元，其中中興通訊出資520萬(wàn)元（現(xiàn)金392萬(wàn)元、技術(shù)128萬(wàn)元）。
光收發(fā)模塊產(chǎn)量下降 大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能是否能消化？
德科立擬首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2432萬(wàn)股普通股股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集10.3億元主要用于高速率光模塊產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、光傳輸子系統(tǒng)平臺(tái)化研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中擬于流動(dòng)資金的金額為2.5億元，占擬募集資金總額的24%。
高速率光模塊產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金6億元，是此次募投的主要項(xiàng)目。該目建成后，可形成新增高速率光收發(fā)模塊年產(chǎn)110萬(wàn)支的生產(chǎn)能力，較2020年公司光收發(fā)模塊產(chǎn)量增長(zhǎng)逾75%，建設(shè)周期為2年。
從公司目前光收發(fā)模塊產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年光收發(fā)模塊產(chǎn)量約為146萬(wàn)支，較上年產(chǎn)量下滑13.5萬(wàn)支；2021年上半年光收發(fā)模塊產(chǎn)量約48萬(wàn)支，僅為2020年全年產(chǎn)量的三分之一。在公司光收發(fā)模塊產(chǎn)量下降的趨勢(shì)下，大規(guī)模的擴(kuò)張產(chǎn)能未來(lái)能否得到有效消化，值得關(guān)注。(YZF)
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原標(biāo)題： 德科立擬科創(chuàng)板IPO：申請(qǐng)上市前大額分紅 合理性存疑
