財(cái)視中國(guó) 
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作者：張?jiān)?/p>
來(lái)源：財(cái)視中國(guó)（ID：caishiv）
2021年 6月9日，深圳發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《深圳市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，其中明確提出要推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，恢復(fù)深交所主板上市功能，推出深市股票股指期貨，不斷豐富股票股指期貨產(chǎn)品體系。
客觀(guān)來(lái)看深市股指期貨的推出是我國(guó)資本市場(chǎng)改革對(duì)完善衍生品體系建設(shè)的內(nèi)在要求，更是我國(guó)金融市場(chǎng)不斷加快對(duì)外開(kāi)放步伐的重要產(chǎn)品架構(gòu)基礎(chǔ)，不斷完善的股指衍生品市場(chǎng)也將能夠進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)遭受石油危機(jī)而經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)蕩不斷，股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具，在此背景下，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線(xiàn)綜合指數(shù)期貨合約，同年5月紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。90年代以后,伴隨全球證券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，國(guó)際投資日益廣泛，無(wú)論是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，還是新興市場(chǎng)國(guó)家，股指期貨交易都呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭。1999年股指期貨指數(shù)（滬深300指數(shù)原型）的提出為國(guó)內(nèi)股指期貨奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2006年中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生重大變化，一方面伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，一波牛市行情就此展開(kāi)；另一方面，當(dāng)時(shí)困擾中國(guó)股市最大的制度硬傷“股權(quán)分置改革”進(jìn)入尾聲。同年9月新加坡交易所推出新華富時(shí)A50股指期貨，極大刺激了中國(guó)證券界，有關(guān)部門(mén)擔(dān)心境外搶先推出國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨會(huì)使得證券市場(chǎng)定價(jià)權(quán)旁落，最終2009年9月9日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌成立，開(kāi)始籌備我國(guó)股指期貨上市工作。在經(jīng)過(guò)大量調(diào)研以及模擬交易后，2010年4月16日，我國(guó)第一只股指期貨——滬深300股指期貨正式上市。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的市場(chǎng)檢驗(yàn)以及制度修正后2015年4月16日中證500和上證50股指期貨公開(kāi)上市。
總體來(lái)看，我國(guó)股指期貨交易制度已經(jīng)逐步完善，已然成為不可或缺的金融衍生品，其發(fā)展過(guò)程大致可分為四個(gè)階段。
01
初期快速發(fā)展期（2010年4月-2014年12月）
滬深300股指期貨交易日趨成熟，滬深300股指期貨上市首日交易量就達(dá)到了58547手，隨后交易量逐步放大，截至2010年6月1日成交量就達(dá)到43.6萬(wàn)手，其名義成交金額成功躍居全球股指期貨第二位，僅次于標(biāo)普500迷你型股指期貨合約。截至2014年，滬深300股指期貨的成交量已達(dá)2.2億手，成交金額達(dá)到163.1萬(wàn)億元，日均成交88.43萬(wàn)手，日均成交金額4060億元，從單個(gè)產(chǎn)品的交易量和成交額來(lái)看，滬深300股指期貨已經(jīng)是世界上第四大和第二大股指期貨產(chǎn)品。
02
迅猛擴(kuò)張期（2015年1月-2015年6月）
2015年上半年，“杠桿”牛市愈演愈烈，量化對(duì)沖等高頻策略交易愈加成熟，滬深300僅主力合約前六個(gè)月的成交量就達(dá)到了1.54億手，成交額超過(guò)175萬(wàn)億元，是同期上證指數(shù)成交金額的兩倍多，滬深300股指期貨當(dāng)時(shí)成為全球第一大股指期貨品種。在滬深300股指期貨上市五周年之際，中國(guó)金融期貨交易所于2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨，這兩大合約不僅拓展了指數(shù)覆蓋范圍，為市場(chǎng)提供了多樣化對(duì)沖手段，也使股指期貨成為市場(chǎng)參與者配置資產(chǎn)和防范風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。
03
受限沉寂期（2015年7月-2018年12月）
2015年7月，A股市場(chǎng)牛市見(jiàn)頂加速回落，股災(zāi)期間千股跌停頻頻出現(xiàn)，股指期貨受到來(lái)自四面八方的責(zé)難。中國(guó)金融期貨交易所為了限制股指期貨交易多次調(diào)整交易規(guī)則，最終2015年9月2日，中國(guó)金融期貨交易所宣布自9月7日起，非套保持倉(cāng)保證金提升至40%，平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)上調(diào)20倍至萬(wàn)分之23，非套?？蛻?hù)單個(gè)產(chǎn)品開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手就被認(rèn)定為異常交易行為，自此股指期貨交投跌入谷底，陷入了長(zhǎng)達(dá)3年多的沉寂期。
04
全面復(fù)蘇期（2018年12月——）
2018年12月1日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第14屆中國(guó)國(guó)際期貨大會(huì)上指出要做好恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備。12月2日，中國(guó)金融期貨交易所就發(fā)布公告下調(diào)股指期貨交易手續(xù)費(fèi)、保證金標(biāo)準(zhǔn)并上調(diào)單日最大開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)。2019年4月22日，中國(guó)金融期貨交易所第四次解綁股指期貨，下調(diào)中證500股指期貨交易保證金比例至12%，下調(diào)股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)至萬(wàn)分之3.45，上調(diào)非套保日內(nèi)過(guò)度交易行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)至500手。伴隨我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐的不斷加快，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放時(shí)機(jī)也日趨成熟，而股指期貨的對(duì)外開(kāi)放需要常態(tài)化交易作為保障，股指期貨將伴隨國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深層次改革迎來(lái)全面復(fù)蘇期。
往后看，我們認(rèn)為深市股指期貨的推出將會(huì)提速，參照下表所示目前三大股指期貨現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，上證50和滬深300指數(shù)的權(quán)重個(gè)股在行業(yè)以及權(quán)重股占比上都非常集中，僅中證500指數(shù)相對(duì)分散，這就對(duì)場(chǎng)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效率形成了客觀(guān)限制，深市股指期貨工具的推出無(wú)疑能夠改善這種格局，相信資本市場(chǎng)各方力量也都在期待全新股指期貨品種合約的出現(xiàn)。
表1：三大股指期貨標(biāo)的指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 大陸期貨研究所
注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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