作者：債市小白菜

來(lái)源：債市投研筆記（ID:ZhaiShiTouYanBiJi)

從這表述來(lái)看，發(fā)行人本身是不得在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買自己發(fā)行債券的，其實(shí)也就是禁止“結(jié)構(gòu)化”。但是發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東，只要提前公告，理論來(lái)看是可以操作的……

根據(jù)《上海證券交易所公司債券發(fā)行人債券購(gòu)回業(yè)務(wù)監(jiān)管問(wèn)答》和《深圳證券交易所公司債券發(fā)行人債券購(gòu)回業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題解答》的表述，法無(wú)禁止，但公司債券募集說(shuō)明書(shū)另有約定的應(yīng)從其約定。此外，不得損害公司債券持有人的合法權(quán)益。發(fā)行人、債券投資者、受托管理人等相關(guān)責(zé)任主體不得利用債券購(gòu)回業(yè)務(wù)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送和證券欺詐等違法違規(guī)活動(dòng)。

• 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)。未履行合規(guī)的公司決策程序，發(fā)行人不得對(duì)外發(fā)布債券購(gòu)回的相關(guān)信息。

• 僅可采用現(xiàn)金方式購(gòu)回且必須向該只債券的所有投資者發(fā)出購(gòu)買信息。

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在債券購(gòu)回開(kāi)始的至少十個(gè)交易日前披露債券購(gòu)回基本方案，包括但不限于本次債券購(gòu)回的目的、債券購(gòu)回資金總額、債券購(gòu)回資金來(lái)源、債券購(gòu)回價(jià)格、價(jià)格確定機(jī)制及其合理性、公司債券持有人申報(bào)方式、申報(bào)撤銷條件、債券購(gòu)回的申報(bào)期限（申報(bào)期限不得少于三個(gè)交易日）、申報(bào)金額高于資金總額時(shí)等比例分配方案、債券購(gòu)回后債券處置安排等相關(guān)信息。 

• 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待各期公司債券投資者，購(gòu)回指定債券時(shí)，原則上應(yīng)當(dāng)同等比例要約購(gòu)回到期（含回售等）日在該只債券之前的所有公司債券。

• 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知受托管理人購(gòu)回債券事宜，受托管理人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人債券購(gòu)回開(kāi)始的至少十個(gè)交易日前披露受托管理事務(wù)臨時(shí)報(bào)告，說(shuō)明本次債券購(gòu)回是否符合債券購(gòu)回相關(guān)條件，并向公司債券持有人提示并關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

• 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在完成債券購(gòu)回或購(gòu)回期限屆滿后兩個(gè)交易日內(nèi)披露購(gòu)回結(jié)果。受托管理人應(yīng)當(dāng)同時(shí)披露受托管理事務(wù)臨時(shí)報(bào)告。

• 公司債券發(fā)行人定期報(bào)告，業(yè)績(jī)預(yù)告或者業(yè)績(jī)快報(bào)（僅發(fā)行人為上市公司適用）公告前十個(gè)交易日內(nèi)。

• 自《管理辦法》第四十五條中規(guī)定的影響發(fā)行人償債能力或債券價(jià)格的重大事項(xiàng)的發(fā)生之日至依法披露后兩個(gè)交易日內(nèi)。

• 其他可能損害公司債券持有人合法利益、造成內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送等違法違規(guī)情形。

購(gòu)買自家債券的案例

本文先不論那類偷偷摸以各種方式比如關(guān)聯(lián)方在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人債券的行為，用腳去想肯定是存在的，畢竟有利益就有動(dòng)力。但是不知道還好，一旦被曝光，應(yīng)該是可以跟信用債市場(chǎng)說(shuō)再見(jiàn)了……

2014年8月華銳風(fēng)電陷入債務(wù)危機(jī)傳聞，后來(lái)公司提出由其全資子公司在二級(jí)市場(chǎng)87折回購(gòu)?fù)顿Y者持有的債券的方案。但最后由于折價(jià)幅度過(guò)高和沒(méi)有公平對(duì)待所有投資者，且當(dāng)時(shí)境內(nèi)債市剛兌剛被超日債打破，最終債券持有人會(huì)議否決了其子公司折價(jià)回購(gòu)債券的方案。

現(xiàn)在來(lái)看，只能說(shuō)慶幸吧。如果回購(gòu)方案實(shí)施，則為公司債開(kāi)了一個(gè)折價(jià)回購(gòu)的先河，在有例可循之后，一旦下一個(gè)公司債發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，發(fā)債主體同樣能夠折價(jià)回購(gòu)，債券投資將面臨新格局，過(guò)去對(duì)賭足額回購(gòu)的方式就行不通了（只要敢折價(jià)太多就二級(jí)回購(gòu)）。

未名醫(yī)藥2020年2月24日晚間公告，擬使用閑置自有資金對(duì)公司發(fā)行的“17未名債”進(jìn)行購(gòu)回，債券購(gòu)回資金總額為不超過(guò)4億元，債券購(gòu)回價(jià)格為81.256元/張（含息含稅）。

未名醫(yī)藥這波玩的是真的溜，買入債券的價(jià)格明顯低于面值，甚至低于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)及估值水平，當(dāng)初100元發(fā)的債，白用了幾年債券資金，到頭來(lái)80幾塊買回來(lái)，相當(dāng)于負(fù)成本融資，價(jià)格上漲還可能賺錢，這筆買賣做得是真劃算?。。?/p>

“2020年12月23日，山東宏橋新型材料有限公司以總額約24億元的自有資金完成3只公司債券購(gòu)回，上交所債券市場(chǎng)首單公司債券購(gòu)回業(yè)務(wù)順利實(shí)施。本次公司債券購(gòu)回是境內(nèi)債券市場(chǎng)首次以平價(jià)方式開(kāi)展的債券購(gòu)回，購(gòu)回價(jià)格為債券面值加應(yīng)計(jì)利息，市場(chǎng)前期對(duì)此項(xiàng)定價(jià)安排均較為肯定。”

債券購(gòu)回業(yè)務(wù)在交易所市場(chǎng)的推出，是對(duì)市場(chǎng)需求的積極響應(yīng)，也是豐富債務(wù)管理工具的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新。債券發(fā)行人可通過(guò)主動(dòng)發(fā)起債券購(gòu)回，調(diào)整債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、管理財(cái)務(wù)成本，同時(shí)傳遞積極信號(hào)，改善外部融資環(huán)境。債券投資者也可自行選擇是否參與購(gòu)回申報(bào)，提高債券投資管理的靈活性。

要約回購(gòu)：發(fā)行人向所有債券持有人發(fā)出要約，部分或全部回購(gòu)公司存量債券，一般回購(gòu)金額較大，在發(fā)起要約的同時(shí)需明確回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)金額等基本要約要素，部分收購(gòu)要約以新債券的成功發(fā)行作為先決條件，為了提升參與率，實(shí)際操作中可能修改條款、延長(zhǎng)參與期，或者給予獎(jiǎng)勵(lì)。

公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)：發(fā)行人在公開(kāi)市場(chǎng)自行通過(guò)二級(jí)交易回購(gòu)公司存量債券，回購(gòu)價(jià)格通常為目前市場(chǎng)二級(jí)交易價(jià)格或買賣雙方協(xié)議價(jià)格，單次回購(gòu)金額通常較小。發(fā)行人通常出于節(jié)省融資成本或提振市場(chǎng)信心而開(kāi)展債券回購(gòu)。

提前贖回：對(duì)于設(shè)有贖回條款的債券，發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)和資金情況，提前償還部分或全部未償本金。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【隨筆】發(fā)行人能否認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行債券