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作者:愛讀財報的面包君
來源:面包財經(jīng)(ID:mianbaocaijing)
能喝半斤喝八兩,這樣的員工要培養(yǎng)——這句話順口溜大概早已過時了。
利潤增長遇上高管減持,這樣的股票是不是該多深思?
今天要討論的這家公司是浙江龍盛(600352.SH),一家在2003年上市的老牌化工企業(yè),此前主要經(jīng)營染料業(yè)務(wù),目前業(yè)務(wù)還包括房地產(chǎn)、金融投資等。
財報顯示:2017年及2018年一季度,公司歸母凈利潤同比增速分別為21.92%及103.33%。
但在一季報發(fā)布不久之后,公司多位高管在2018年5月份減持股票。
業(yè)績向好+高管減持,利好還是利空?
先看看高管們的減持情況。
有點蒙圈:實控人增持,高管減持
根據(jù)公開信息,2018年以來,浙江龍盛的副董事長、財務(wù)總監(jiān)等多位高管7次減持手中股權(quán),合計減持1133.49萬股,參考市值約1.41億元。其中,有5筆減持發(fā)生在2018年5月。
而在此之前,2017年11月至2018年1月,公司實控人之一阮偉祥,合計增持1739.01萬股,參考市值約1.82億元。以下為增減持大致時點:
實控人增持,高管減持,這波操作也是讓不少投資者很是蒙圈。
從資本動作入手來解讀上市公司是一個角度,但有時候,通過高管們的增減持動作難以判斷其動機,這個時候面包君就要回歸主業(yè)——開始讀財報了。
利潤含金量堪憂:3年獲得20多億非經(jīng)常性損益
翻查財報,發(fā)現(xiàn)浙江龍盛大幅增加的利潤有相當(dāng)一部分來自于非經(jīng)常性損益。
財報顯示:2018年一季度,浙江龍盛歸母凈利潤約10.19億元,同比增加103.33%;扣非后歸母凈利潤約7.64億元,同比增加53.08%。扣非利潤比歸母利潤少2億多,增幅也打?qū)φ邸?/p>
這其中的差異,主要因公司原先按成本法計量的可供出售金融資產(chǎn)改為按公允價值計量,產(chǎn)生公允價值變動損益約2.16億元。
時間再往前推,過去三年,公司每年都有相當(dāng)一部分收益來自于非經(jīng)常性損益。直接上截圖:
2015-2017年,公司非經(jīng)常性損益合計約25.63億元,占到同期歸母凈利潤的35.67%(追溯調(diào)整后)。
這里面,除了出售金融資產(chǎn)獲得的投資收益以及政府補助,“財技”也是功不可沒。
2016年,浙江龍盛將投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量模式由成本模式變更為公允價值模式,并對2015年度報表項目追溯調(diào)整。2015-2017年,公司投資性房地產(chǎn)產(chǎn)生公允價值變動損益合計約13.33億元。
這一計量方式的變更,除了對當(dāng)期利潤產(chǎn)生影響,還有一項更為深遠(yuǎn)的影響就是:投資性房地產(chǎn)采用公用價值模式計量之后,不計提折舊或進行攤銷,不但降低了未來期間結(jié)轉(zhuǎn)的成本或期間費用,對于已經(jīng)計提的折舊還可以沖回。
根據(jù)上市公司披露的公告,2016年1-6月,公司沖回原先計提的份的投資性房地產(chǎn)累計折舊約1370.89萬元。以下為截圖:
盡管,關(guān)于資產(chǎn)的計量模式,上市公司具有自由裁量權(quán),變更會計政策合法合規(guī)。但是,與出售資產(chǎn)不同的是,通過會計政策變更增加的利潤并不會產(chǎn)生實際上的現(xiàn)金流入。
接下來,就看看公司的現(xiàn)金流情況。
投入100多億開發(fā)房地產(chǎn) 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
翻查財報,2016年以來,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。
公開數(shù)據(jù)顯示:2016年至2018年一季度,公司凈利潤合計約62.93億元,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流合計凈流出約68.71億元,兩者相差數(shù)額超過百億。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對比情況:
報表利潤高速增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流卻大額流出,為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象?從公開信息來看,這和公司房地產(chǎn)項目前期土地開發(fā)資金持續(xù)投入有關(guān)。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,公司賬面上存貨余額由2015年的67.63億元增加至2018年一季度的205.16億元,增加了2.03倍。其中,開發(fā)成本由2015年的33.98億元增加至2017年的161.35億元,增加了127.37倍。
而近年來,公司股權(quán)投資規(guī)模也在擴張,賬面上可供出售金融資產(chǎn)余額由2014年底的17.43億元增加至2017年底的37.34億元。盡管出售部分股權(quán)獲得了投資收益,但是投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù):自2003年上市以來,除2012年以外,基本上都處于凈流出狀態(tài)。
最近幾年,經(jīng)營性凈現(xiàn)金以及投資性凈現(xiàn)金均為負(fù),公司經(jīng)營所需資金從何而來?
負(fù)債290億 剛性債務(wù)大幅攀升
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,浙江龍盛通過增加舉債規(guī)模來補充現(xiàn)金流。
截止2018年3月31日,公司負(fù)債總額約290.67億元,資產(chǎn)負(fù)債率約58.76%,相比于2015年的43.41%增加了15個百分點。而其中相當(dāng)一部分增量來自于剛性債務(wù)。
根據(jù)公司債券2018年評級報告,公司剛性債務(wù)由2015年的84.16億元增加至2018年一季度的220.50億元,在負(fù)債總額中的占比由72.52%增加至75.86%,在總資產(chǎn)中的占比由31.33%增加至44.58%。
從公司發(fā)行的債券來看,目前還有約55億的債券處于存續(xù)期內(nèi)。以下為公司相關(guān)債券情況:
到這里,該如何看待浙江龍盛這家公司?
截止2018年6月15日,浙江龍盛總市值394億,市盈率(TTM)13.2倍,與同行業(yè)相比或許不算高。
既然財務(wù)報表經(jīng)過了會計師事務(wù)所的審計,審計師也簽了字,按照常理默認(rèn)財報合規(guī)。涉及到的會計科目調(diào)整,也默認(rèn)其符合會計準(zhǔn)則。
但是,剔除非經(jīng)常性損益之后呢?公司實際估值有多少?(YYL)
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原標(biāo)題: 浙江龍盛:剛性負(fù)債突破220億,利潤增長含金量幾何?