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    從瑞幸事件看做空機(jī)構(gòu)之于證券市場(chǎng)的意義

    旌軒金融商事律師 旌軒金融商事律師
    2020-04-13 10:58 8157 0 0
    截至4月3日收盤(pán)時(shí),瑞幸股價(jià)再次大跌15.94%,報(bào)收5.38美元。

    作者:徐吉平團(tuán)隊(duì)

    來(lái)源:旌軒金融商事律師(ID:JX_JinShangLawyerT)

    一、渾水做空瑞幸引發(fā)的思考

    北京時(shí)間2020年4月2日晚間,美股上市公司瑞幸咖啡(luckin coffee,Nasdaq:LK,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞幸”)自爆偽造了22億元的銷(xiāo)售額,瑞幸股票應(yīng)聲大跌。與此同時(shí),一篇匿名做空瑞幸的報(bào)告被朋友圈爭(zhēng)相轉(zhuǎn)發(fā)、分析,報(bào)告的發(fā)布者——做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)也因此走入大眾的視野。

    事實(shí)上,該做空?qǐng)?bào)告渾水早在今年1月31日就已經(jīng)發(fā)布,并在當(dāng)天就造成了瑞幸股票的較大跌幅。但由于瑞幸是在美國(guó)上市的公司,報(bào)告發(fā)布后瑞幸又及時(shí)否認(rèn)該報(bào)告的指控,加上有“投行貴族”之稱(chēng)的中金公司也站出來(lái)表示瑞幸不存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題,使得瑞幸股價(jià)在隨后幾天又開(kāi)始逐步回升,做空風(fēng)波暫時(shí)被平息,故而并未引起國(guó)內(nèi)大眾的過(guò)多注意。 

    然而,這一表面的平靜終在4月2日那天被一聲槍響打破——瑞幸開(kāi)出了“自殺”式的一槍?zhuān)合蛎绹?guó)證券交易委員會(huì)/證監(jiān)會(huì)(SEC)自爆公司財(cái)務(wù)造假22億元。當(dāng)日,瑞幸股票收盤(pán)時(shí)跌幅達(dá)75.57%,一天之內(nèi)股價(jià)從26.2美元跌到只剩個(gè)零頭6.4美元。截至4月3日收盤(pán)時(shí),瑞幸股價(jià)再次大跌15.94%,報(bào)收5.38美元。 

    這是一個(gè)什么概念呢?這么說(shuō)吧,瑞幸2019年5月17日在美國(guó)納斯達(dá)克上市,發(fā)行價(jià)為17美元,開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)25美元,在4月2日以前,瑞幸股票的歷史最低價(jià)是2019年10月2日的17.84美元。“5.38”就意味著,即使是以歷史最低價(jià)位買(mǎi)入的股民,這次也虧得血本無(wú)歸(詳見(jiàn)下圖)。

    圖片

    可以說(shuō),渾水的報(bào)告是此次瑞幸自爆22億元財(cái)務(wù)造假的導(dǎo)火索,渾水由此成為瑞幸違法違規(guī)行為的揭露者與瑞幸被股民起訴以及促使美國(guó)SEC乃至司法部啟動(dòng)相關(guān)調(diào)查程序的推動(dòng)者。 

    瑞幸事件之前,可能很多國(guó)人都不知道有渾水這樣的做空公司存在,瑞幸事件爆出后,國(guó)人不僅認(rèn)識(shí)了渾水,還紛紛將其看作“正義的使者”、“韭菜之光”,是揭露上市公司違法違規(guī)操作、凈化股市環(huán)境、保護(hù)股民權(quán)益的神圣力量。在引起美國(guó)股民公憤的同時(shí),瑞幸的作為也讓中國(guó)A股的股民心有戚戚焉:若是A股市場(chǎng)上也存在如瑞幸般膽大妄為的不良公司,那股民的合法權(quán)益又該如何保護(hù)? 

    事實(shí)上,人們的認(rèn)識(shí)可能并不一定準(zhǔn)確??陀^地說(shuō),渾水這樣的做空機(jī)構(gòu)從來(lái)就不是為散戶利益而存在的。做空,本質(zhì)上只是投資的一種方式而已,做空機(jī)構(gòu)通過(guò)一己之力(一家之言)撼動(dòng)股價(jià),高賣(mài)低買(mǎi),從而賺取價(jià)差獲得巨額收益。 

    但凡事也不能惟目的論,做空機(jī)構(gòu)在實(shí)現(xiàn)自我利益的過(guò)程中,確實(shí)也為凈化市場(chǎng)環(huán)境、糾正上市公司不良作風(fēng)起到了很好的監(jiān)督作用。有專(zhuān)業(yè)分析人士據(jù)此將做空機(jī)構(gòu)比喻成市場(chǎng)的“清道夫”,不無(wú)道理。由于做空機(jī)構(gòu)調(diào)查調(diào)研的方式更加多樣,調(diào)研的時(shí)間空間安排更加靈活,往往能夠深入到股民乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法觸及的地方,獲得關(guān)鍵有力的證據(jù),從而一擊制勝,逼迫不良公司現(xiàn)出原形,從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),做空機(jī)構(gòu)或許真是股民乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的好幫手,是證券期貨市場(chǎng)的“正義使者”、“韭菜之光”。

    那么到底該如何來(lái)評(píng)價(jià)做空機(jī)構(gòu)之于市場(chǎng)的意義呢?我們一步步來(lái)分析。

    二、做空與做空機(jī)構(gòu)概述 

    做空(Short sale),又叫賣(mài)空、空頭,是一個(gè)投資術(shù)語(yǔ),是金融資產(chǎn)的一種操作模式,操作者預(yù)期股票期貨市場(chǎng)會(huì)有下跌趨勢(shì),于是將手中籌碼按市價(jià)賣(mài)出,等股票期貨下跌之后再行買(mǎi)入,歸還籌碼,賺取中間差價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是高拋低補(bǔ)。一般正規(guī)的做空市場(chǎng)是有一個(gè)第三方券商提供借貨的平臺(tái),類(lèi)似賒貨交易。做空與做多相對(duì)。典型的做多,就是預(yù)期股票未來(lái)價(jià)格會(huì)上漲,于是以目前價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量的股票,等價(jià)格上漲后再賣(mài)出,賺取差價(jià)利潤(rùn)。 

    國(guó)內(nèi)股民往往對(duì)做多比較熟悉,對(duì)做空則比較陌生,主要原因是我國(guó)股票市場(chǎng)并不支持通過(guò)做空盈利,想要做空股票必須通過(guò)融券或者股票期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)。而融資融券或者股指期貨的進(jìn)入門(mén)檻又比較高(通常為50萬(wàn)元人民幣),導(dǎo)致相當(dāng)多的股民被拒之門(mén)外,只能通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)的做多來(lái)獲得收益。

    至于做空機(jī)構(gòu),國(guó)外資本市場(chǎng)里數(shù)不勝數(shù),較為著名的有渾水(Muddy Waters)、香椽(Citron)、格勞克斯(Glaucus)、哥譚市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)等。目前為止我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的做空機(jī)構(gòu)。 

    那么什么是做空機(jī)構(gòu)?做空機(jī)構(gòu),究其本質(zhì)而言與一般的投資公司并無(wú)區(qū)別,均憑借預(yù)測(cè)股票走勢(shì)來(lái)獲得差額收益。所不同的是,一般的金融投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)獲得的信息、市場(chǎng)走勢(shì)和上市公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)選擇做空或者做多,重心在于“預(yù)測(cè)”,而像渾水這一類(lèi)的做空機(jī)構(gòu),其重心并不在于預(yù)測(cè),而在于“主動(dòng)出擊”,它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是通過(guò)研究目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)狀況,發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)報(bào)中的漏洞或風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而通過(guò)做空操作(借貸公司股票,建立倉(cāng)位,高價(jià)賣(mài)出股票,發(fā)布報(bào)告,股價(jià)跌,低價(jià)買(mǎi)入股票,歸還股票)來(lái)套利。在這個(gè)過(guò)程中,為了得到他們想要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資料,做空機(jī)構(gòu)往往會(huì)窮盡各種手段,包括訪談行業(yè)專(zhuān)家,派遣大量“黑衣人”深入實(shí)地調(diào)查,安裝偷拍攝像頭,甚至策反、安插臥底等。

    以瑞幸事件為例,據(jù)說(shuō)為了這篇做空?qǐng)?bào)告,相關(guān)機(jī)構(gòu)先后派出了92名全職和1,418名兼職工作人員,在45個(gè)城市的2,213家門(mén)店錄下了大量的監(jiān)控視頻,從10,119名顧客手中拿到了25,843張消費(fèi)收據(jù)。當(dāng)然,他們的付出也獲得了非常可觀的回報(bào)。從1月31日至4月1日期間瑞幸股價(jià)的跌幅來(lái)看,即使沒(méi)有4月2日公司的自爆作假,這次出擊也早已讓渾水及其背后的金主們賺得盆滿缽滿,4月2日的瑞幸自爆與股價(jià)狂跌,只不過(guò)是進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大了戰(zhàn)果而已。當(dāng)然,瑞幸的自爆也使得渾水一下子聲名大噪,風(fēng)頭蓋過(guò)了許多的做空機(jī)構(gòu)。

    從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一般情況下,做空公司的調(diào)研主要圍繞以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)而展開(kāi):其一,公司可能隱瞞的關(guān)聯(lián)交易或收入是否嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)交易;其二,公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可能存在夸大的銷(xiāo)售數(shù)據(jù):例如過(guò)渡外包、銷(xiāo)售依賴代理、收入通過(guò)中間商、偽造電子訂單數(shù)據(jù)等;其三,公司融資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況:不僅僅是公司大股東股權(quán)持有數(shù)額變動(dòng),更包括大股東股權(quán)質(zhì)押比例、售后回租資產(chǎn)的占比,等等。

    當(dāng)然,做空機(jī)構(gòu)的每一項(xiàng)研究實(shí)際遠(yuǎn)比上述內(nèi)容更加復(fù)雜和全面,因篇幅所限,此不展開(kāi)(有興趣的朋友可以通過(guò)查閱其他相關(guān)資料作進(jìn)一步的了解,也歡迎持續(xù)關(guān)注本公眾號(hào)并瀏覽閱讀后續(xù)相關(guān)分析文章)。上述列舉主要是想說(shuō)明,做空機(jī)構(gòu)的做空策略和做空?qǐng)?bào)告并不是憑空捏造消息或者隨意編造幾個(gè)數(shù)據(jù)那么簡(jiǎn)單,而是建立在付出大量人力物力、時(shí)間精力以及廣泛收集各方面數(shù)據(jù)并進(jìn)行有效整合的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之上的,是有相關(guān)事實(shí)依據(jù)的。

    也因此,幾家做空成功率高的機(jī)構(gòu)發(fā)表做空?qǐng)?bào)告后,被做空的目標(biāo)股票的股價(jià)往往會(huì)立即大幅下跌。即使相關(guān)“指控”隨后被證偽,目標(biāo)公司的股價(jià)一時(shí)半會(huì)也很難恢復(fù)元?dú)?。以渾水為例,截止目前,被它成功狙擊的美?guó)上市“中概股”就至少有東方紙業(yè)(AMEX:ONP)、綠諾國(guó)際(NASDAQ:RINO)、多元環(huán)球水務(wù)(NYSE:DGW)和中國(guó)高速頻道(NASDAQ:CCME)等四家,成功率不可謂不高。

    三、做空機(jī)構(gòu)是股市中的“黑惡勢(shì)力”嗎?

    由于做空機(jī)構(gòu)特立獨(dú)行的個(gè)性,做空機(jī)構(gòu)常常會(huì)被認(rèn)為是金融市場(chǎng)的“黑惡勢(shì)力”,無(wú)論是上市公司還是股民都不是很歡迎他們。對(duì)于投資者而言,其原本可以通過(guò)研究上市公司的各類(lèi)信息來(lái)預(yù)測(cè)該公司股價(jià)的走向,但由于存在做空機(jī)構(gòu)且完全無(wú)法預(yù)測(cè)其動(dòng)向,一旦不期而遇(指持有的股票被做空機(jī)構(gòu)“盯上”),所持股票將大大偏離先前預(yù)測(cè)的走向,損失是必然的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),違規(guī)或作假行為一旦被做空機(jī)構(gòu)揭露,后果將更為難堪。即便做空機(jī)構(gòu)發(fā)動(dòng)的是惡意攻擊行為,就像之前針對(duì)新東方(NYSE:EDU)等優(yōu)秀企業(yè)所做的一樣,但由于做空機(jī)構(gòu)的聲望、號(hào)召力和操控能力,被攻擊的目標(biāo)公司也可能傷痕累累,要費(fèi)老大的勁才有可能走出困境。

    但是話又說(shuō)回來(lái),如果關(guān)系處理得好,做空機(jī)構(gòu)也完全可以轉(zhuǎn)變成為金融市場(chǎng)秩序的“守望者”。由于做空機(jī)構(gòu)始終深藏云端,神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾,該不可捉摸的個(gè)性特征使得上市公司不敢肆意妄為,投資、審計(jì)、會(huì)計(jì)、律師機(jī)構(gòu)更不敢輕易與上市公司進(jìn)行利益捆綁、胡作非為。以瑞幸事件為例,在渾水爆出瑞幸極有可能存在欺詐和虛構(gòu)賬目之前,瑞幸的履歷不可謂不輝煌。如果說(shuō)上市公司都是優(yōu)秀學(xué)生的話,那么瑞幸就是那個(gè)可以上臺(tái)發(fā)言的優(yōu)秀學(xué)生代表。這倒不是說(shuō)該公司的本質(zhì)有多么優(yōu)秀,而是其背后助推的資本與提供背書(shū)的中介機(jī)構(gòu)陣容實(shí)在是太過(guò)強(qiáng)大,強(qiáng)大到讓任何人感到震撼。 

    比如,為其背書(shū)的投資銀行有摩根士丹利(華爾街的傳奇投行)和瑞士信貸(瑞士最有名的兩家金融機(jī)構(gòu)之一),審計(jì)機(jī)構(gòu)是安永(四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一),律師事務(wù)所是達(dá)維(美國(guó)老牌知名律師事務(wù)所)。摩根士丹利甚至還預(yù)測(cè)瑞幸2018-2021年三年內(nèi)銷(xiāo)售額可增漲三十倍。此外,國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)中的“清華北大”、有“投行貴族”之稱(chēng)的中金公司是瑞幸上市的主承銷(xiāo)商之一,它同時(shí)也是瑞幸B輪融資的投資者。如前所述,在渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告時(shí),中金公司還曾信誓旦旦地說(shuō)渾水做空?qǐng)?bào)告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷,瑞幸的財(cái)務(wù)報(bào)表并不存在作假。 

    由此可見(jiàn),此次若不是渾水出來(lái)“攪局”,這些一路為瑞幸保駕護(hù)航的赫赫有名的機(jī)構(gòu),不知將唱多瑞幸股價(jià)到什么高位該虛構(gòu)童話才會(huì)最終被戳穿。有消息稱(chēng),正是因?yàn)闇喫畠稍虑鞍l(fā)布的做空?qǐng)?bào)告,讓安永負(fù)責(zé)審計(jì)瑞幸年度財(cái)務(wù)報(bào)告的負(fù)責(zé)人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,不敢輕易簽下自己的名字,瑞幸迫不得已才決定自爆財(cái)務(wù)造假。

    四、做空機(jī)構(gòu)是凈化市場(chǎng)環(huán)境的專(zhuān)業(yè)且強(qiáng)大的“舉報(bào)人”

    表面上看,股民和做空機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)是對(duì)立的,因?yàn)橹袊?guó)股民只能做多,而做空機(jī)構(gòu)則是做空,當(dāng)股價(jià)大幅下跌時(shí),最慘的“接盤(pán)俠”并非聽(tīng)聞風(fēng)吹草動(dòng)已經(jīng)采取措施的做多機(jī)構(gòu),而是那些后知后覺(jué)、反應(yīng)遲緩的散戶股民。

    如果說(shuō)做多機(jī)構(gòu)是語(yǔ)文老師,那么做空機(jī)構(gòu)就是數(shù)學(xué)老師,兩位老師都成天盯著體育課時(shí)間想要霸占。而散戶就是那可憐的學(xué)生,總是很難上到心心念念的體育課。教導(dǎo)主任盡管聲稱(chēng)要規(guī)范學(xué)校紀(jì)律,不允許任何文化課老師強(qiáng)占非文化類(lèi)課程的時(shí)間,但最終還是升學(xué)率說(shuō)了算。 

    證券市場(chǎng)與此很相似,無(wú)論金融投資公司選擇做多還是做空,散戶股民永遠(yuǎn)處在信息鏈的最底端。在這個(gè)依靠信息不對(duì)稱(chēng)獲得收益的資本市場(chǎng),誰(shuí)是“韭菜”,誰(shuí)是“接盤(pán)俠”,一目了然。如果說(shuō)做多者是一路哄著散戶投入資金的推銷(xiāo)者,那么做空機(jī)構(gòu)就是程咬金——在這些唱多之人辛辛苦苦培養(yǎng)出韭菜正待收割之時(shí),半路殺出,拋下炸彈般的消息,大喊一聲“且慢!讓我來(lái)”,然后輕輕松松把這些長(zhǎng)勢(shì)良好的韭菜全部收入囊中,幸運(yùn)的時(shí)候還可以順帶把種韭者也一并收割掉,賺得盆滿缽滿(做空機(jī)構(gòu)選擇的做空目標(biāo)往往都是些股價(jià)溢價(jià)極高的上市公司)。正所謂:做多,韭菜苦;做空,韭菜亦苦。 

    盡管如此,對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言,我們依然認(rèn)為做空機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是一個(gè)非常積極、正面的角色。在新東方股票遭渾水做空后,公司董事長(zhǎng)兼CEO俞敏洪先生曾公開(kāi)評(píng)論道:“中國(guó)其實(shí)應(yīng)該有渾水這樣的公司,他們就像蒼蠅一樣,會(huì)找到臭了的雞蛋,這樣很多在A股上市的公司就不會(huì)亂來(lái)了?!?/p>

    誠(chéng)哉斯言!試想,如果沒(méi)有渾水的這篇做空?qǐng)?bào)告,瑞幸會(huì)在這個(gè)時(shí)候自爆財(cái)務(wù)造假嗎(數(shù)據(jù)欺詐在證券監(jiān)管領(lǐng)域是極端不能容忍的錯(cuò),若非逼不得已,不會(huì)自揭其短)?瑞幸及其背后的龐大資本肯定還將繼續(xù)努力搭建這座絢麗多姿的泡沫大廈,瑞幸的股票肯定還將繼續(xù)維持高價(jià)甚至可能還會(huì)穩(wěn)中有升,還會(huì)有比現(xiàn)在多得多的“韭菜”被培育出來(lái)。當(dāng)這種狀態(tài)維持到資本大佬們所持股票的鎖定期結(jié)束,公司原大股東、AB輪的投資者的股票已經(jīng)拋售掉大部分,一切都準(zhǔn)備就緒后,才會(huì)逐漸放出利空消息,慢慢擠破泡沫。到那時(shí),可憐的韭菜們,除了被收割,還有別的命運(yùn)選項(xiàng)嗎?許多散戶可能到死都不知道,這么“利好”的股票怎么會(huì)慢慢下跌?怎么會(huì)有朝一日突然被掛上“ST”的名頭,甚至直接從股市消失?

    我們認(rèn)為,股市中的散戶投資者要想整體上不被當(dāng)作韭菜割掉,獲取正常盈利,最需要的是一個(gè)秩序良好的交易市場(chǎng)和宏觀向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。而秩序良好的交易市場(chǎng)離不開(kāi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。只有當(dāng)股市中的上市公司都遵紀(jì)守法,背靠經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的大環(huán)境,通過(guò)融資來(lái)促進(jìn)公司的實(shí)體經(jīng)營(yíng)健康發(fā)展,獲取更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的時(shí)候,才可以使公司、機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者們共同盈利。若是股市中充斥著像瑞幸這般抱著“通過(guò)上市來(lái)?yè)埔还P”的心懷邪念的公司,股民的投資環(huán)境將極其惡劣,很容易一腳踩進(jìn)陷阱,跌入深淵。

    但據(jù)了解,我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),全系統(tǒng)總共才六千多人,其中稽查人員占一半左右,也不過(guò)才三千余人。這樣一支隊(duì)伍,如果按渾水做空瑞幸項(xiàng)目的人員配比標(biāo)準(zhǔn)1,510人(92全職+1,418兼職)來(lái)計(jì)算的話,我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一年也就能查兩三個(gè)案子(注:只算專(zhuān)職人員的話也就能查三十幾個(gè)案子),根本顧不上市場(chǎng)中這么多的上市公司,更別提有的案件實(shí)際調(diào)查所用時(shí)間可能前后長(zhǎng)達(dá)四五年,而且還不一定有結(jié)果。由此可見(jiàn),引進(jìn)一定的社會(huì)監(jiān)管力量來(lái)輔助監(jiān)管是非常必要且務(wù)實(shí)的。

    實(shí)事求是地講,我們也有這方面的相關(guān)機(jī)制?!稇椃ā贰缎旁L條例》《證券期貨違法違規(guī)行為舉報(bào)工作暫行規(guī)定》(2020年修訂)等法律規(guī)范性文件賦予了證券期貨投資者“舉報(bào)(或指控)”證券期貨市場(chǎng)違法違規(guī)行為的權(quán)利。但問(wèn)題是,在一個(gè)沒(méi)有做空機(jī)構(gòu)存在的市場(chǎng)里,由于散戶股民收集并分析相關(guān)信息和數(shù)據(jù)資料的能力極其有限,其根本無(wú)力向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出一個(gè)有實(shí)質(zhì)分量的舉報(bào)。

    而做空機(jī)構(gòu),憑借自己專(zhuān)業(yè)而強(qiáng)大的“舉報(bào)”能力(指挖掘、捕捉消息與通過(guò)縝密調(diào)研獲取市場(chǎng)真實(shí)數(shù)據(jù)并進(jìn)行科學(xué)統(tǒng)計(jì)、分析的能力),對(duì)潛在的違規(guī)者來(lái)講,震懾力非常的強(qiáng)大。他們的存在,盡管從一時(shí)一事或者說(shuō)局部而言,也會(huì)傷及大量無(wú)辜,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)及全局而言,確實(shí)能夠讓股市中像瑞幸這樣胡作非為的公司數(shù)量占比逐漸變小,從而客觀上起到凈化股市環(huán)境的作用。

    五、做空機(jī)構(gòu)會(huì)惡意狙擊股票嗎?

    對(duì)于這一問(wèn)題,我們認(rèn)為,基于不實(shí)信息而做出錯(cuò)誤的判斷是完全有可能的,但惡意去狙擊一只股票的概率應(yīng)該很小。因?yàn)槟堑扔谧跃驂災(zāi)梗魏我粋€(gè)理智的做空公司都不會(huì)做出那種選擇。

    還以渾水為例,如果他去惡意狙擊一個(gè)上市公司的股票,那會(huì)出現(xiàn)什么后果呢?首先,由于渾水已經(jīng)積累了很高的業(yè)界聲望,做空?qǐng)?bào)告的可信度較高,因此被狙擊的這個(gè)目標(biāo)公司的股票大概率會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅度下跌。

    但是,畢竟真的假不了,假的也真不了,由于渾水的此次出擊是惡意的,是依靠捏造數(shù)據(jù)和信息來(lái)進(jìn)行指控的,一旦目標(biāo)公司挺過(guò)了這一波下跌,并在隨后陸續(xù)證明該做空?qǐng)?bào)告中的相關(guān)“指控”純屬“莫須有”,那么毫無(wú)疑問(wèn),一方面該上市公司的股價(jià)會(huì)立刻反彈回升,甚至達(dá)到一個(gè)全新的高度,公司恢復(fù)元?dú)?,重回正軌;另一方面,盡管渾水及其背后的資本通過(guò)這第一波的股價(jià)下跌收獲了不少利益,但其做空?qǐng)?bào)告的信譽(yù)度卻嚴(yán)重受損,以后其他報(bào)告獲得市場(chǎng)強(qiáng)烈反響的可能性及能力會(huì)逐步走低(想想“狼來(lái)了”的故事),狙擊股票成功的概率也將大幅下挫。這是任何一家有追求的做空機(jī)構(gòu)都不愿意看到的。因?yàn)?,?dāng)一個(gè)做空機(jī)構(gòu)的做空?qǐng)?bào)告無(wú)人相信時(shí),該機(jī)構(gòu)也就差不多走到了盡頭。

    還值一提的是,根據(jù)美國(guó)等相關(guān)國(guó)家的法律規(guī)定,惡意狙擊上市公司股票也極有可能會(huì)被認(rèn)為是惡意炒作做空股市,一旦被證券監(jiān)管部門(mén)盯上,那不僅有可能會(huì)被罰得傾家蕩產(chǎn),甚至還有可能面臨刑事處罰。這毫無(wú)疑問(wèn)也會(huì)嚴(yán)重抑制做空公司惡意狙擊股票的沖動(dòng)。

    六、上市公司是否應(yīng)當(dāng)懼怕做空機(jī)構(gòu)?

    如前所述,做空機(jī)構(gòu)不僅“專(zhuān)業(yè)”而且還很有“道德”(一般只挑有問(wèn)題的公司股票進(jìn)行狙擊)。那么,面對(duì)這樣一種客觀存在,作為潛在狙擊目標(biāo)的上市公司是不是很害怕?我想答案應(yīng)該是肯定的。不管哪一類(lèi)上市公司,均規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜,若說(shuō)運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中一點(diǎn)合規(guī)瑕疵都沒(méi)有,那肯定是不現(xiàn)實(shí)的。即使那些對(duì)合規(guī)要求很高、自認(rèn)為行端坐正的上市公司,內(nèi)心深處也會(huì)害怕做空機(jī)構(gòu)突然向其發(fā)難,導(dǎo)致公司股價(jià)的動(dòng)蕩。 

    渾水2012年做空美股上市公司新東方時(shí),就曾給新東方帶來(lái)了很大的麻煩。盡管最后美國(guó)SEC通過(guò)啟動(dòng)調(diào)查還了新東方清白,認(rèn)為公司并不存在渾水所指控的一系列違法違規(guī)行為,但在接受SEC調(diào)查期間,新東方的股價(jià)還是受到了極其嚴(yán)重的影響,公司內(nèi)部的正常運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展部署等也受到了較大的沖擊。

    對(duì)此,我們認(rèn)為:

    首先,害怕很正常且必要,這也是公司持續(xù)葆有生命力的重要條件。只有對(duì)做空機(jī)構(gòu)所(聲稱(chēng)或?qū)嵸|(zhì))代表的市場(chǎng)規(guī)則始終心存敬畏,公司才會(huì)越做越規(guī)范,才會(huì)真正遠(yuǎn)離“舉報(bào)人”的“騷擾”.

    其次,上市公司也不必過(guò)分懼怕做空機(jī)構(gòu)的存在。做空機(jī)構(gòu)盡管實(shí)力強(qiáng)大,是證券期貨市場(chǎng)的“舉報(bào)人”,但他們是“利益導(dǎo)向”的一種存在,本身并不是公益機(jī)構(gòu),甚至可以說(shuō),公益只是他們?nèi)抗ぷ鞯母碑a(chǎn)品(溢出價(jià)值)。在這種情況下,基于交易成本的考慮,即使發(fā)現(xiàn)可攻擊目標(biāo),他們的策略也通常是“抓大放小”,不會(huì)也不可能面面俱到、全方位出擊。正所謂“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”、“商人無(wú)利不起早”,由于做空機(jī)構(gòu)的做空成本極大,若做空狙擊對(duì)象的狙擊成功率低或者狙擊后能夠獲得的股市波動(dòng)不太大,則一般不會(huì)將該家公司選為做空目標(biāo).

    第三,對(duì)于確實(shí)遵紀(jì)守法的上市公司而言,也可以完全忽略做空機(jī)構(gòu)的存在。即便不幸被選中成為了做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo),也有機(jī)會(huì)像新東方那樣通過(guò)正規(guī)調(diào)查程序反駁指控、洗刷冤屈、重獲清白。

    最后,我想說(shuō)的是,雖然我國(guó)現(xiàn)今還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的做空機(jī)構(gòu),但新修訂的《證券法》已明確加大了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度,提高了對(duì)違法違規(guī)行為處罰金額的上限。因此,公司管理層大可不必心慌,而應(yīng)各司其職,注重公司日常運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)的合法合規(guī)管理與監(jiān)督。只要公司嚴(yán)格按照國(guó)家法律規(guī)范性文件、行業(yè)規(guī)定和本公司章程的相關(guān)規(guī)定規(guī)范運(yùn)營(yíng),而不是像瑞幸那樣鋌而走險(xiǎn)、蓄意違法違規(guī),公司一定能夠遠(yuǎn)離“騷擾”、靜心發(fā)展。

    結(jié)  語(yǔ)

    ????

    金融市場(chǎng)從來(lái)都是一個(gè)以利益說(shuō)話的地方。散戶的資金雖然龐大,但是過(guò)于分散,沒(méi)有辦法集中發(fā)聲。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為散戶利益的庇護(hù)者,因?yàn)槿肆τ邢?、?cái)力不足,能夠保障散戶不受風(fēng)吹雨打的范圍也十分的有限。

    一個(gè)健康完整的金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有勢(shì)均力敵的對(duì)抗力量,在做多與做空的雙雄對(duì)決中,弱小的散戶才更有機(jī)會(huì)獲得丁點(diǎn)兒生存空間。就A股市場(chǎng)而言,如果做空機(jī)構(gòu)能夠加入,則善莫大焉。盡管他們的“初心”并不是替天行道,但他們也絕不是股市中的“黑惡勢(shì)力”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)及大局來(lái)看,通過(guò)與上市公司和其他投資機(jī)構(gòu)的良性對(duì)抗,做空機(jī)構(gòu)完全可以憑借強(qiáng)大而專(zhuān)業(yè)的“舉報(bào)”能力替散戶代言,并凈化A股市場(chǎng)。

    我們熱切期待這一天的早日到來(lái)



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    原標(biāo)題: 從瑞幸事件看做空機(jī)構(gòu)之于證券市場(chǎng)的意義

    旌軒金融商事律師

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      蔣陽(yáng)兵

      蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專(zhuān)欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專(zhuān)業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專(zhuān)家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專(zhuān)注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

    • 劉韜
      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書(shū)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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