（一）

地產(chǎn)美元債的投資人，艱難面對(duì)著地產(chǎn)違約債變“永續(xù)債”的劣后債權(quán)現(xiàn)實(shí)，再加上昨天亙太事件的影響，心態(tài)有些崩了。

地產(chǎn)美元債市場(chǎng)的規(guī)模高達(dá)2000多億美元，非常龐大了。

有時(shí)候想，從去年1500億戰(zhàn)投開(kāi)始，我就在公眾號(hào)和知識(shí)星球里，不斷的表達(dá)出悲觀的預(yù)判，期間還精準(zhǔn)預(yù)判到了小獅子、萬(wàn)億花融和花下開(kāi)心集團(tuán)等。

為啥就沒(méi)起到啥警示作用？

問(wèn)了一些境外機(jī)構(gòu)，找到了原因，是1997年亞洲金融危機(jī)，中央出手了，對(duì)香港進(jìn)行了救市援助。

1997年的這次援助，中央用真金白銀，徹底堅(jiān)定了海外投資人對(duì)香港資本市場(chǎng)的信心。

在這次救市中，作為對(duì)手盤(pán)的人，就是試圖做空香港的索羅斯。

索羅斯在《金融煉金術(shù)》里提到過(guò)投資的反身性原理：

參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無(wú)法獨(dú)立，認(rèn)知與參入處于永遠(yuǎn)的變化過(guò)程之中。

參入者的偏向以及認(rèn)知的不完備性造成了均衡點(diǎn)遙不可及，趨勢(shì)也只是不斷的朝著目標(biāo)移動(dòng)，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。

有些晦澀對(duì)不對(duì)？

在我的理解里，這就是：

預(yù)期的反復(fù)自我實(shí)現(xiàn)直到崩盤(pán)。

拿茅臺(tái)股價(jià)舉個(gè)例子：

step1：買(mǎi)茅臺(tái)股票的人多了，茅臺(tái)股價(jià)大漲。

step2：茅臺(tái)名氣大了，市場(chǎng)更喜歡喝茅臺(tái)。

step3：茅臺(tái)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)更好看了，買(mǎi)茅臺(tái)股票的人更多了。

反復(fù)循環(huán)，一直到絕大多數(shù)人覺(jué)得：

茅臺(tái)永遠(yuǎn)漲！茅臺(tái)YYDS！

年初2608點(diǎn)，跌到了9月份最低1525點(diǎn)，股價(jià)最多跌了45%，腰斬了。

反身性的原理，能不能用到房企融資身上？

step1：金融機(jī)構(gòu)給房企的融資多了，房企有錢(qián)去拿更多的地。

step2：房企拿更多的地后，蓋了更多的房子。

step3：消費(fèi)者買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，購(gòu)買(mǎi)力更強(qiáng)。

step4：金融機(jī)構(gòu)看到房地產(chǎn)銷(xiāo)售這么好，給房企提供更多的融資。

反復(fù)循環(huán)，一直到絕大多數(shù)人覺(jué)得：

房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲！地產(chǎn)債券YYDS！

不管是茅臺(tái)還是地產(chǎn)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)：

供給多了，需求更多了。需求更多了，供給又更多了。永遠(yuǎn)都找不到市場(chǎng)的平衡點(diǎn)。

為什么？

因?yàn)榻鹑诘臒o(wú)序擴(kuò)張。

一旦一件消費(fèi)品被賦予了金融屬性，甚至金融屬性大過(guò)了商品屬性，它就脫離了供需。

它什么時(shí)候能冷靜下來(lái)，完全取決于金融屬性，什么時(shí)候被剝離。

要么被政策強(qiáng)制剝離，要么擊鼓傳花的接盤(pán)韭菜被割光了。

再回到本輪地產(chǎn)調(diào)控。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就四個(gè)字：

房住不炒。

當(dāng)金融屬性被政策剝離的時(shí)候，最硬的泡沫也就差不多到尾聲了，總得有人要買(mǎi)單接盤(pán)。

這套邏輯，你我都心知肚明，那些現(xiàn)在嗷嗷哭鬧著失眠的接盤(pán)俠，恰恰是因?yàn)楸в袃e幸心理，認(rèn)為：

地產(chǎn)事大，關(guān)系國(guó)計(jì)民生。對(duì)賭中央雷聲大雨點(diǎn)小，不敢下重手。

在社會(huì)主義國(guó)家，和出政策的人對(duì)賭他不敢出政策，是不是傻？

今年9月份的時(shí)候，我在知識(shí)星球里寫(xiě)過(guò)篇評(píng)論，其中有三個(gè)核心觀點(diǎn)：

觀點(diǎn)一。

大數(shù)據(jù)和AI的發(fā)展，讓宏觀經(jīng)濟(jì)甚至微觀經(jīng)濟(jì)里的“精準(zhǔn)調(diào)控”，成為可能。

并且，調(diào)控越來(lái)越精確，越來(lái)越有效，這也是我們現(xiàn)在經(jīng)常出臺(tái)精準(zhǔn)調(diào)控政策的原因。

觀點(diǎn)二。

不要奢望四季度有大放水。既然可以精準(zhǔn)調(diào)控，那么為什么要大水漫灌？

既然精準(zhǔn)調(diào)控在教培和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上得到了很好的應(yīng)用，那么為什么不能應(yīng)用在地產(chǎn)調(diào)控和城投隱債調(diào)控上？

觀點(diǎn)三。

什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

過(guò)去，我們可能是有誤讀的。

個(gè)體違約不算，行業(yè)違約也不算。

行業(yè)違約并且救不過(guò)來(lái)的，才叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)違約但是救的過(guò)來(lái)的，都不叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

所以，這不是個(gè)情緒感知的概念，而是個(gè)實(shí)踐才能檢驗(yàn)的概念。

現(xiàn)在重新讀，有沒(méi)有原來(lái)如此，一語(yǔ)成讖的感覺(jué)？

這幾天，又有人拿總理提了要降準(zhǔn)說(shuō)事。

在個(gè)人感覺(jué)里，要不要降準(zhǔn)，什么時(shí)候降準(zhǔn)，其實(shí)取決于亙太事件的發(fā)酵。

如果對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的影響搞大了，降準(zhǔn)對(duì)沖一下。如果地產(chǎn)市場(chǎng)消化并接受了亙太是“個(gè)例”的信息，那么也就不用降準(zhǔn)了。

所以，降準(zhǔn)是“適時(shí)”的，而不是“必然”的。

最后的彩蛋是思考題：

你覺(jué)得，城投適不適用反身性原理？

（二）

這周四的下午，我做過(guò)一場(chǎng)中國(guó)高收益?zhèn)顿Y的線(xiàn)上分享。

晚上的時(shí)候，很感慨，在知識(shí)星球里寫(xiě)了段感想：

原來(lái)長(zhǎng)期剛兌，地方政府和城投/國(guó)企的再融資渠道通暢，資管機(jī)構(gòu)躺著賺錢(qián)。

此時(shí)，如果你想做圖長(zhǎng)久之計(jì)的投資：

得不到資金端的支持，因?yàn)橘Y金普遍短視；

得不到地方政府的配合，因?yàn)榈胤秸X(jué)得沒(méi)必要；

得不到公司內(nèi)部支持，能躺著賺錢(qián)，何必站著？

關(guān)系好歸關(guān)系好，喝大酒歸喝大酒，但讓資產(chǎn)端、負(fù)債端和公司內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)們坐下來(lái)，認(rèn)真聽(tīng)你講道理，那是不可能的。

現(xiàn)在呢？

資金端面臨長(zhǎng)期的高收益資產(chǎn)缺口了；

地方政府缺錢(qián)后，開(kāi)始精打細(xì)算了；

在監(jiān)管的三令五申下，金融機(jī)構(gòu)也終于正視轉(zhuǎn)型了。

此時(shí)，我們把自己的想法去變成現(xiàn)實(shí)，成功的概率就大起來(lái)了。

所以，很感恩時(shí)代機(jī)遇。