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    760億負(fù)債!“最大家居商場”資金鏈緊張,小木匠從600元起家

    小債看市 小債看市
    2020-06-08 17:38 3174 0 0
    步子太大 消化不良

    作者:小債看市

    來源:小債看市(ID:little-bond)

    近年來由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張,紅星美凱龍的財務(wù)杠桿水平已上升至歷史高位,負(fù)債壓頂、流動性緊張之下,近日其拋出40億定增計劃。

    01.40億定增

    6月4日,紅星美凱龍(601828.SH,01528.HK)發(fā)布2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案,計劃募集不超過40億元資金,用于家居商場建設(shè)、家裝平臺系統(tǒng)建設(shè)、3D設(shè)計云平臺建設(shè)和償還公司已有債券等方面。

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    定增預(yù)案公告

    其中,紅星美凱龍擬將11.7億元,也就是定增金額中最大的一筆錢用于償還公司債等有息債務(wù),如有剩余可償還銀行借款。

    公告顯示,紅星美凱龍欲回購20億規(guī)?!?9紅美02”等公司債,以減少公司利息費用支出,緩解資金壓力,改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

    《小債看市》統(tǒng)計,目前紅星美凱龍存續(xù)債券21只,存續(xù)規(guī)模181.7億元,其中有兩只合計6.68億元債券將于一年內(nèi)到期;30億元“18紅美01”將于今年11月面臨回售,其短期面臨較大集中兌付壓力。

    值得一提的是,2019年5月紅星美凱龍獲得阿里巴巴43.59億元的債券投資。

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    存續(xù)債券期限分布

    值得注意的是,多年來紅星美凱龍的流動資產(chǎn)一直無法覆蓋流動負(fù)債,據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,其流動負(fù)債是流動資產(chǎn)的1.68倍,可見其資產(chǎn)流動性不足,短期償債能力惡化。

    02流動性危機顯現(xiàn)

    據(jù)公開資料,紅星美凱龍成立于1986年,是國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商,連續(xù)5年躋身“中國民營企業(yè)500強”前50位。

    2015年6月,紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市,2018年又在上交所上市,號稱“中國家居零售A+H第一股”。

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    紅星美凱龍官網(wǎng)

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看,紅星美凱龍的控股股東為紅星控股,持股比例為55.7%,穿透后公司實控人為自然人車建興。

    值得注意的是,如上述定增完成后,紅星控股擁有表決權(quán)的公司股份占比將由70.38%稀釋為55.98%,但其仍為公司控股股東,車建興也仍為公司實際控制人。


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    股權(quán)結(jié)構(gòu)圖


    近年來,紅星美凱龍業(yè)績增長乏力,2019年在營收增長15.66%情況下,凈利潤僅微增0.05%;今年在疫情沖擊下,業(yè)績大幅下降70.08%,同時經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù),流出10.6億元。


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    盈利能力

    截至最新報告期,紅星美凱龍的總資產(chǎn)為1254.96億元,總負(fù)債765.11億元,凈資產(chǎn)489.85億元,資產(chǎn)負(fù)債率60.97%,財務(wù)杠桿已升至近年來新高。

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    財務(wù)杠桿水平

    《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn),紅星美凱龍主要以非流動負(fù)債為主,非流動負(fù)債占總負(fù)債比為67%,債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

    截止今年一季末,紅星美凱龍有非流動負(fù)債510.08億元,其中長期借款199.88億元,同比上升26%;應(yīng)付債券76.24億元;還有流動負(fù)債255.03億元,其中短期借款32.81億元,一年內(nèi)到期非流動負(fù)債96.46億元。

    由上述數(shù)據(jù)可以看出,紅星美凱龍一年內(nèi)的短期債務(wù)有129.27億元,但其賬上貨幣資金只有80.64億元,再加上今年經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài),其自有資金與短債間的資金缺口有50億左右,短期償債風(fēng)險較大。

    如果去除疫情影響,截至2019年年末紅星美凱龍短期債務(wù)有131.93億元,而其貨幣資金和經(jīng)營性現(xiàn)金流之和為113.23億元,現(xiàn)金流也不足以覆蓋短期債務(wù),可以說從2019年開始其流動性就十分緊張。

    2017年以來,紅星美凱龍大力舉債長期借款,使得非流動負(fù)債迅速攀升,當(dāng)非流動負(fù)債逐步轉(zhuǎn)化為流動負(fù)債時,其賬上資金猛然吃緊,資金不足償債只能通過再融資“借新還舊”。

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    長期借款迅速攀升

    截至2019年年末,紅星美凱龍的有息負(fù)債已高達(dá)357.05億元,同比上升17%,帶息負(fù)債比為49%;另外其綜合融資成本也小幅上升至5.64%。

    隨著有息負(fù)債飆升,紅星美凱龍的財務(wù)費用也逐年增長。

    近三年來,紅星美凱龍的財務(wù)費用分別為11.32億元、15.33億元和22.6億元,財務(wù)費用支出長期處于高位,直接影響到經(jīng)營業(yè)績,對利潤形成較大侵蝕。

    然而,業(yè)績疲軟、負(fù)債壓頂、資金緊張之下,就連紅星美凱龍嚴(yán)重依賴的外部融資也出現(xiàn)危險信號。

    2019年,由于取得借款大幅減少20%,紅星美凱龍籌資性現(xiàn)金流首次由正轉(zhuǎn)負(fù),凈額由2018年的24.75億元變?yōu)?8.5億元。

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    籌資性現(xiàn)金流

    在外部融資方面,除了借款和債券融資,紅星美凱龍還有1次租賃融資,73次應(yīng)收賬款融資,14次股權(quán)質(zhì)押,兩次信托融資以及通過旗下三家上市平臺融資。

    截至2019年年末,紅星美凱龍授信總額為344.84億元,其中未使用銀行授信為82.59億元,可見其財務(wù)彈性一般。

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    銀行授信情況

    另外,紅星美凱龍資產(chǎn)主要集中于投資性房地產(chǎn),2019年該項指標(biāo)為851.07億元,占總資產(chǎn)的70%,其中686.33億元用于抵押擔(dān)保而受限,受限投資性房地產(chǎn)占比超80%,占比過高不利于資產(chǎn)變現(xiàn)影響流動性。

    總得來看,近年來由于業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張,紅星美凱龍的財務(wù)杠桿已上升至歷史高位,2019年其流動性緊張現(xiàn)象明顯,而嚴(yán)重依賴于外部融資的紅星卻面臨融資受限、渠道不暢的難題,因此上述40億定增對其來說至關(guān)重要。

    03小木匠600元白手起家

    1986年,剛剛20歲的木匠車建新借來600元錢,創(chuàng)辦了自產(chǎn)自銷的手工作坊開始創(chuàng)業(yè)。

    兩年后,車建新走出手工作坊,創(chuàng)辦了常州市大成家具門市部,賺到了人生的第一桶金--50萬元。

    在完成資本原始積累的同時,車建新也悟出一個道理:在市場經(jīng)濟(jì)條件下,商品最大的利潤空間還是在流通環(huán)節(jié)上,擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個目標(biāo)。

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    紅星美凱龍創(chuàng)始人車建新

    1991年,車建新投資100多萬元創(chuàng)辦了當(dāng)?shù)氐谝患掖笮图揖邔I商場“紅星家具城”,并開始了“前店后廠+連鎖經(jīng)營”的商業(yè)模式。

    此后5年,車建新陸續(xù)在江蘇省內(nèi)開辦了24家家具連鎖專營點,企業(yè)銷售額從1991年600萬元飆升至1995年的1.5億元。

    但在企業(yè)超速成長的背后,大量問題開始顯現(xiàn)。后來車建新下定決心將商場作為渠道平臺,引進(jìn)工廠和經(jīng)銷商,自己則靠旱澇保收的租金盈利。

    1998年起,紅星家具城開始大量買地、投資房產(chǎn),并把這種模式迅速復(fù)制到國內(nèi)各大城市。除了購地自建,紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式,與從房產(chǎn)開發(fā)的最初環(huán)節(jié)介入,自己設(shè)計、招商和經(jīng)營管理。

    至2003年12月,紅星集團(tuán)已擁有22家連鎖大市場,營業(yè)面積達(dá)120萬平方米,銷售總量突破63億元。

    據(jù)官網(wǎng)介紹,截止2019年年末紅星美凱龍經(jīng)營自營商場已達(dá)87家,委管商場250家,以及通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營12家家居商場,分布于全國212個城市。

    同時隨著商業(yè)版圖的不斷擴(kuò)大,車建新的個人財富也達(dá)到峰值。

    據(jù)公開數(shù)據(jù),《2019年福布斯全球億萬富豪榜》中車建新排名第436位,財富值為44億美元;以332.3億元身家位列《2019福布斯中國400富豪榜》第64位。

    但目前,紅星美凱龍前期快速擴(kuò)張的弊病逐漸顯現(xiàn),巨車建新又到了重新調(diào)整巨輪方向的時刻。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標(biāo)題: 760億負(fù)債!“最大家居商場”資金鏈緊張,小木匠從600元起家

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學(xué)會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風(fēng)險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰尽? 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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