作者：羅元常研究員 股度股權(quán)律師團(tuán)隊(duì)

來源：股度股權(quán)

上期我們了解了上市公司重大資產(chǎn)重組的概念，一般重大資產(chǎn)重組的情形。這期我們來看下借殼上市類重大資產(chǎn)重組的情形。

借殼上市類重大資產(chǎn)重組，是指上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起36個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化的情形。借殼上市的一般步驟是首先由非上市公司通過收購(gòu)作為殼公司的上市公司的股份、控制上市公司；再由上市公司向非上市公司的股東發(fā)行股份，收購(gòu)非上市公司的股東所持有的非上市公司股權(quán)，從而非上市公司股東則獲得上市公司股份；非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)上市目的。

構(gòu)成借殼上市類重大資產(chǎn)重組有六種情形，在闡述這六種情形前，我們先看下借殼上市類重大資產(chǎn)重組的概念中控制權(quán)的含義。

《重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的控制權(quán)，引用《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條列舉規(guī)定了五種擁有上市公司控制權(quán)的情形：第（一）種：投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；第（二）種：投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；第（三）種：投資者通過實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；第（四）種：投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；第（五）種：中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。（這里的其他情形，比較明確的是《重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十三條第四款的規(guī)定，即上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)）。存在以上五種情形，即擁有上市公司控制權(quán)。

明確控制權(quán)的含義后，我們?cè)賮砜唇铓ど鲜蓄愔卮筚Y產(chǎn)重組的六種情形：

第（一）種：購(gòu)買的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上；

第（二）種：購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到100%以上；

第（三）種：購(gòu)買的資產(chǎn)凈額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到100%以上；

第（四）種：為購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份的比例達(dá)到100%以上；

第（五）種：上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)雖未達(dá)到前述第（一）至第（四）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化；

第（六）種：中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能導(dǎo)致上市公司發(fā)生根本變化的其他情形。【這個(gè)其他情形，可以對(duì)應(yīng)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條列舉的第（五）項(xiàng)，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他視為擁有上市公司控制權(quán)情形對(duì)應(yīng)，比如：如果上市公司股權(quán)分散，董事、高管支配上市公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策，如果因發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)導(dǎo)致董事、高管發(fā)生重大變化的，也構(gòu)成借殼類重大資產(chǎn)重組；因?yàn)榇藭r(shí)上市公司控制權(quán)發(fā)生了變化】

前面這些標(biāo)準(zhǔn)中的比例也很多，計(jì)算這些比例的基數(shù)，跟一般重大資產(chǎn)重組是一樣的，但是有點(diǎn)細(xì)微差別，在這里我們?cè)偈煜は拢?/p>

（一）購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)。資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)額是股權(quán)比例乘積與成交金額的就高原則。營(yíng)業(yè)收入則以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)。如果購(gòu)買股權(quán)導(dǎo)致上市公司取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，計(jì)算方法又有不同：資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)。即取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)額與成交金額的較高者原則。營(yíng)業(yè)收入則以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)。

如果出售股權(quán)資產(chǎn)，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)。出售股權(quán)導(dǎo)致上市公司喪失被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)。

（二）購(gòu)買的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額以該資產(chǎn)的賬面值和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面值差額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)。

出售的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別以該資產(chǎn)的賬面值、相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債賬面值的差額為準(zhǔn)。

如果該非股權(quán)資產(chǎn)不涉及負(fù)債的，則不適用一般重大資產(chǎn)重組情形第（三）項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)。

（三）上市公司同時(shí)購(gòu)買、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。

（四）上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。已按照《重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定編制并披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的資產(chǎn)交易行為，無須納入累計(jì)計(jì)算的范圍。交易標(biāo)的資產(chǎn)屬于同一交易方所有或者控制，或者屬于相同或者相近的業(yè)務(wù)范圍，或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形下，可以認(rèn)定為同一或者相關(guān)資產(chǎn)。

借殼上市類重大資產(chǎn)重組涉及到前述第（四）項(xiàng)內(nèi)容的，即“上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額”，證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定，也就是計(jì)算比例的基數(shù)，借殼上市類重大資產(chǎn)重組跟一般重大資產(chǎn)重組的細(xì)微差別。

根據(jù)2018年10月12日修訂的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問題與解答》，在認(rèn)定是否構(gòu)成《重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的借殼上市類重大資產(chǎn)重組情形時(shí)，有兩個(gè)實(shí)際放寬重組金額的規(guī)定：1、上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人擬認(rèn)購(gòu)募集配套資金的，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時(shí)剔除計(jì)算，但已就認(rèn)購(gòu)股份所需資金和所得股份鎖定作出切實(shí)、可行安排，能夠確保按期、足額認(rèn)購(gòu)且取得股份后不會(huì)出現(xiàn)變相轉(zhuǎn)讓等情形的除外。2、上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的，以該部分權(quán)益認(rèn)購(gòu)的上市公司股份，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時(shí)剔除計(jì)算，但上市公司董事會(huì)首次就重大資產(chǎn)重組作出決議前，前述主體已通過足額繳納出資、足額支付對(duì)價(jià)獲得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的除外。

可以看到，證監(jiān)會(huì)《募集配套資金問答》認(rèn)定是否構(gòu)成借殼上市類重大資產(chǎn)重組情形時(shí)，有兩個(gè)但字。第一個(gè)“但”字的規(guī)定，實(shí)際作用是，上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人可以認(rèn)購(gòu)募集配套資金鞏固控制權(quán)，以避免控制權(quán)變更觸及重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；只要已就認(rèn)購(gòu)股份所需資金和所得股份鎖定作出切實(shí)、可行安排，能夠確保按期、足額認(rèn)購(gòu)且取得股份后不會(huì)出現(xiàn)變相轉(zhuǎn)讓等情形的，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時(shí)不再剔除計(jì)算。第二個(gè)“但”字的規(guī)定，針對(duì)的是上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人通過入股標(biāo)的資產(chǎn)再換股以鞏固控制權(quán)的情況。明確上市公司董事會(huì)首次就重大資產(chǎn)重組作出決議前，控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間，已通過足額繳納出資、足額支付對(duì)價(jià)獲得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的，以該部分權(quán)益認(rèn)購(gòu)的上市公司股份，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時(shí)不再剔除計(jì)算。

通過這項(xiàng)規(guī)定，認(rèn)定是否構(gòu)成借殼上市類重大資產(chǎn)重組情形時(shí)，計(jì)算比例的分母就有擴(kuò)大，要達(dá)到100%的比例，分子相應(yīng)就擴(kuò)大，就代表購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大，實(shí)際放寬了重組金額。當(dāng)然，為了保證認(rèn)購(gòu)募集配套資金、入股的真實(shí)性、合法性，證監(jiān)會(huì)同時(shí)要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)就前述主體是否按期、足額認(rèn)購(gòu)配套募集資金相應(yīng)股份，取得股份后是否變相轉(zhuǎn)讓，取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益后有無抽逃出資等開展專項(xiàng)核查。

了解完借殼上市類重大資產(chǎn)重組的情形后，我們會(huì)思考，一般重大資產(chǎn)重組和借殼上市類重大資產(chǎn)重組做那么多區(qū)別的目的是什么呢？對(duì)監(jiān)管而言，最主要是兩類重組的審核不一樣。《重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十九條規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組屬于借殼上市類重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。第四十七條規(guī)定，上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。其他就沒有應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核的情形，也就是說提交并購(gòu)重組委審核的只有兩類，一是借殼上市類重大資產(chǎn)重組，二是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的具體規(guī)定，后面我們會(huì)專門再講。

進(jìn)一步分析，如果發(fā)生一般的重大資產(chǎn)重組，只要不涉及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，則只需要按《重大資產(chǎn)重組管理辦法》做好信息披露、接受監(jiān)管，不需要并購(gòu)重組委審核；這樣的話，很多上市公司為了規(guī)避證監(jiān)會(huì)審核流程，就不會(huì)采取發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，現(xiàn)金收購(gòu)相應(yīng)增加。

好，今天我們了解了借殼上市類重大資產(chǎn)重組的情形、認(rèn)定。我們下期再會(huì)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 股度股權(quán)|羅元常研究員談上市公司借殼上市類重大資產(chǎn)重組