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    “吉林大型民企”7500萬債券違約?吉林鐵投還會代償嗎?

    小債看市 小債看市
    2020-10-16 15:43 3077 0 0
    “城投信仰”再受考驗

    作者:小債看市

    來源:小債看市(ID:little-bond)

    “城投信仰”加持下,吉林神華此前兩次債券違約,均被擔保人代償,這一次吉林鐵投還會一如既往代償嗎?

    01、違約迷霧

    9月26日,本是“17神華01”本息兌付日,由于恰逢周六,兌付日順延至9月28日,然而已有兩次違約“前科”的吉林神華集團有限公司(下稱“吉林神華”),此次兌付問題引起債券圈廣泛關(guān)注。

    基本條款

    “17神華01”發(fā)行于2017年9月,發(fā)行規(guī)模2.3億元,當前余額0.75億,票面利率7.5%,期限為3年,附第2年末投資者回售和票面利率調(diào)整選擇權(quán)條款。

    值得注意的是,“17神華01”擔保人為吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司(以下簡稱“吉林鐵投”),其是吉林市國資委100%控股公司,屬于城投平臺,具有不可撤銷連帶責任擔保。

    條款規(guī)定,如果“17神華01”違約,吉林鐵投將在收到債券持有人書面索賠通知后14個工作日內(nèi),代發(fā)行人向債券持有人償付債券的到期本金、利息或相關(guān)費用。

    歷史上,吉林神華曾有兩次無力兌付到期債券情況,吉林鐵投均已代償。

    2019年9月26日,“17神華01”回售未按時兌付資金出現(xiàn)違約,后被吉林鐵投分四筆代償。

    《小債看市》獲悉,2019年12月9日到期的“16神華01”,也是由吉林鐵投代償。當時吉林鐵投一邊督促吉林神華變賣資產(chǎn)籌資還債,一邊籌集資金準備應(yīng)急方案。

    那么,此次“17神華01”本息兌付,吉林鐵投還會一如以往的代償嗎?然而市場上卻流傳出市里表態(tài)“按市場規(guī)律辦”的說法,兌付迷霧待解。

    其實,擔保人吉林鐵投自身盈利能力下滑,負債壓頂、流動性也異常緊張,并且在今年8月發(fā)生過技術(shù)性違約事件。

    今年8月,由于當?shù)劂y行手續(xù)流程臨時調(diào)整,導(dǎo)致資金在當日17點前未完成資金劃付至上清所,吉林鐵投旗下“15吉林鐵投PPN002”發(fā)生技術(shù)性違約。(后臺回復(fù)“吉林鐵投”查看原文)

    如果吉林鐵投繼續(xù)代償,其流動性將持續(xù)收緊;如果吉林鐵投不代償,“城投信仰”又要受到質(zhì)疑,吉林神華也將迎來史上首次債券違約。

    2019年以來,吉林神華的信用評級不斷被機構(gòu)下調(diào),目前其主體信用等級為BB+,“17神華01”信用等級為AA+。

    02、債務(wù)危機

    據(jù)官網(wǎng)介紹,吉林神華成立于1998年,是吉林省大型民營企業(yè),主要從事生物制藥、化學(xué)工業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)、汽車銷售與維修、商業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。

    吉林神華集團在吉林當?shù)乜芍^是明星企業(yè),曾經(jīng)上榜“吉林民營企業(yè)100強”和“中國民營企業(yè)制造業(yè)500強”。

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,吉林神華創(chuàng)始人李彥群持股47.59%,為公司控股股東和實控人。

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    股權(quán)結(jié)構(gòu)

    2018年以來,受醫(yī)藥制造、化工及汽車銷售板塊收入持續(xù)下滑,以及期間費用持續(xù)增高等方面影響,吉林神華業(yè)績連續(xù)虧損,2019年虧損擴大至4.6億元。

    今年上半年,吉林神華實現(xiàn)營業(yè)收入11.11億元,同比下滑21.06%;實現(xiàn)歸母凈利潤-1.88億元,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.66億元。

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    盈利能力

    《小債看市》注意到,吉林神華的業(yè)務(wù)范疇太多太雜,僅化工一個項目三年巨虧超10億,其自從投資化工產(chǎn)業(yè)就陷入了嚴重虧損泥淖,一天“燒掉”100多萬。除此之外神華旗下房地產(chǎn)項目萬利商業(yè)城多年來一直爛尾。

    截至最新報告期,總資產(chǎn)規(guī)模為109.09億元的吉林神華,背負著86.68億負債,資產(chǎn)負債率高達79.46%,創(chuàng)出近年來的新高。

    從吉林神華債務(wù)結(jié)構(gòu)分析,其主要以流動負債為主,占總負債比為66%。流動負債中主要為短期借款和其他應(yīng)付款項,其一年內(nèi)到期的短期負債有35.78億元。

    然而,近年來吉林神華現(xiàn)金流持續(xù)下降,目前其賬上貨幣資金僅剩8523.04萬元,現(xiàn)金短債比為0.02,短期償債風(fēng)險巨大。

    歷年來,吉林神華的短期借款規(guī)模始終維持在高位,其自有資金均不能覆蓋短期負債,短期償債風(fēng)險一直很大。

    在備用資金方面,截至今年6月末,吉林神華銀行授信總額為49.29億元,顯示已全部使用完畢,其實自從2018年起其財務(wù)彈性就已惡化。

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    銀行授信情況

    除此之外,吉林神華還有29.61億非流動負債,主要為長期借款,其整體有息負債規(guī)模有57.87億元,帶息負債比為67%。

    有息負債高企,致使吉林神華財務(wù)費用居高不下,2017-2019年其財務(wù)費用均超3億,對利潤形成嚴重侵蝕。

    在對外融資方面,吉林神華融資渠道較為狹窄,除了發(fā)債和借款,其還有9次租賃融資,兩次應(yīng)收賬款融資以及股權(quán)質(zhì)押融資。

    并且,吉林神華融資渠道并不順暢,歷年來其籌資性現(xiàn)金流大多為凈流出狀態(tài),2018和2019年分別凈流出2.91億和2.5億元,可見其融資環(huán)境持續(xù)惡化。2.5.webp

    籌資性現(xiàn)金流情況

    總得來看,吉林神華盈利能力欠佳,對債務(wù)本息的保障程度嚴重下滑,且再融資渠道不暢,其面臨較大的償債壓力及流動性風(fēng)險。

    另外,吉林神華的存貨和應(yīng)收賬款高企,一方面去庫存壓力大資金回籠慢;另一方面大量應(yīng)收賬款存回收風(fēng)險,均對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生不利影響。

    債務(wù)危機爆發(fā)后,吉林神華法律訴訟纏身、被限制消費、列為被執(zhí)行人、股權(quán)被凍結(jié)等負面接踵而來。

    據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,吉林神華所涉法律訴訟十余起,主要涉及借款合同糾紛、金融借款合同糾紛等案件;實控人李彥群3350萬股權(quán)被凍結(jié);今年以來已經(jīng)11次被列為被執(zhí)行人,執(zhí)行標的總額超15億元。

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    李彥群股權(quán)凍結(jié)情況

    更為嚴重的是,今年8月法院已受理,吉林神華旗下子公司吉神化學(xué)和聚源化學(xué)的破產(chǎn)重整申請,這也意味著其在化工方面的業(yè)務(wù)早已停擺。

    多年來,吉林神華為了走多元化道路,大力舉債,大量資金用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn),投資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,最終攤子鋪得太大,在經(jīng)濟下行壓力和金融去杠桿背景下,醫(yī)藥、汽車等行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整,其債務(wù)風(fēng)險暴露。

    03、多元化發(fā)展翻船

    1989年,李彥群從部隊復(fù)員后,南下深圳到房地產(chǎn)公司工作,由于工作出色,一年后被任命為副總經(jīng)理,五年的打拼讓李彥群賺到了人生第一桶金。

    1994年,年僅24歲的李彥群回到曾服役過的吉林市,開始自主創(chuàng)業(yè)。他從進口汽車的修理和零配件銷售入手,先后投資建立了神州汽車修理公司、神州進口汽車配件商行、神洲輪胎商行和神洲潤滑油商行等公司。

    一年后,不滿足現(xiàn)狀的李彥群開始涉足餐飲業(yè),租房興辦了吉林市當時第一座高檔大酒店——海王府酒店。

    1998年3月,李彥群創(chuàng)立吉林神華集團,這當時是吉林市第一家民營集團,業(yè)務(wù)涉及汽車銷售、醫(yī)藥制造、房地產(chǎn)開發(fā)、餐飲服務(wù)等多個領(lǐng)域,神華一躍成為吉林頗具規(guī)模的民營企業(yè)。

    次年,李彥群又全力開墾轎車專營業(yè)務(wù),先是與一汽大眾簽署協(xié)議,辦起了吉林地區(qū)唯一一家集整車銷售及汽車后市場服務(wù)于一體的神華大眾“4S”經(jīng)銷店。

    此后,他一發(fā)而不可收,又陸續(xù)建成了神華奧迪、神華豐田、神華馬自達、神華長達、神洲大眾、神華大眾旗艦店等“4S”店和神華萬利汽車用品廣場。

    在擴張汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)的同時,李彥群調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略,轉(zhuǎn)向科技含量和附加值較高的醫(yī)藥行業(yè)。

    2000年,李彥群通過收購、改造,投資一億多元人民幣組建起長白山制藥股份有限公司。

    從汽車、餐飲,再到醫(yī)藥行業(yè),閑不下來的李彥群,還在琢磨著跨界投資其他產(chǎn)業(yè)。

    從2008年開始,李彥群投巨資成立了吉林市玖號賓館、吉林神華商務(wù)服務(wù)、吉林萬利房地產(chǎn)等公司,吉林神華開始向房地產(chǎn)業(yè)進軍。

    2001年,吉林神華開始向地方特色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,投資25億元先后創(chuàng)立吉神化學(xué)和聚源化學(xué),建設(shè)30萬噸環(huán)氧丙烷項目。

    回顧李彥群25年的創(chuàng)業(yè)之路,發(fā)現(xiàn)他太能折騰,“一年一小步,三年一大步”,所涉及業(yè)務(wù)頗廣,從汽車修理起家,到餐飲、汽車銷售、醫(yī)藥,再到房地產(chǎn)和化工,熟悉不熟悉行業(yè)趕上風(fēng)口都要上。

    然而,步子太大容易翻船,多元化發(fā)展道路背后是對企業(yè)資金和實力的考量,在“金融去杠桿”大背景下,民營企業(yè)本就面臨“融資難、融資貴”等問題,如果還一味追求各產(chǎn)業(yè)全面開花,難免會出現(xiàn)流動性危機。

    有接近吉林神華人士對《小債看市》表示,神華資金鏈異常緊張,甚至曾向內(nèi)部員工借款籌資,還沒建完的蛟河長白山制藥廠新廠房已經(jīng)停工兩年了。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標題: “吉林大型民企”7500萬債券違約?吉林鐵投還會代償嗎?

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學(xué)會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風(fēng)險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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