作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）

一、存款利率報(bào)價(jià)方式正式調(diào)整

利率市場(chǎng)化之前對(duì)存貸款利率采取的是“控存款利率上限+控貸款利率下限”的約束方式，2019年8月的LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制則將貸款利率由之前的貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整為的MLF利率基礎(chǔ)上加（減）點(diǎn)的形式，即LPR（貸款基礎(chǔ)利率）= MLF利率（中期借貸便利）+加點(diǎn)幅度（可為負(fù)）。經(jīng)過(guò)近兩年的LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制實(shí)踐以及存款端一系列整頓（如智能存款、異地存款、結(jié)構(gòu)性存款等）后，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制明確自2021年6月21日起，存款利率也由存款基準(zhǔn)利率調(diào)整為加減點(diǎn)的形式。

至此，存貸款利率的報(bào)價(jià)方式均調(diào)整為加點(diǎn)這一國(guó)際通行的路徑，即，

只不過(guò)，當(dāng)時(shí)LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制的推出是由央行一手推動(dòng)（包括發(fā)公告等）且較為高調(diào)，而存款利率報(bào)價(jià)方式的調(diào)整則借助市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，并在某種程度上采取輿論引導(dǎo)的方式向前推進(jìn)。

二、存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整的簡(jiǎn)要評(píng)述

（一）存款利率調(diào)整的節(jié)奏明顯滯后于貸款端

出于避免市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的考慮，管住貸款利率下限和存款利率上限是利率管制時(shí)期的常用手段，而利率市場(chǎng)化本身是也放開(kāi)貸款利率下限和存款利率下限的過(guò)程。由于存款才是商業(yè)銀行立命之本，因此在具體推進(jìn)過(guò)程中，存款利率市場(chǎng)化難度要遠(yuǎn)大于貸款。

基于此在利率市場(chǎng)化的實(shí)踐中，期間的政策推動(dòng)力便是以逐步放開(kāi)波動(dòng)幅度和持續(xù)尋找存款替代產(chǎn)品（如同業(yè)存單、大額存單等）來(lái)逐步推進(jìn)。

目前央行正通過(guò)LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制來(lái)引導(dǎo)貸款利率下限逐步下移來(lái)打破貸款利率下限。但是在這一過(guò)程中一直以來(lái)存貸款利率同步調(diào)整的節(jié)奏也自L(fǎng)PR新報(bào)價(jià)機(jī)制形成起被打破（意味著商業(yè)銀行穩(wěn)定的存貸利差也被打破），即僅調(diào)整貸款利率而保持存款利率不變，這明顯是一條腿走路的利率市場(chǎng)化改革，畢竟存款利率自2015年以來(lái)從未調(diào)整過(guò)。此次存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整意味著在LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制推出后，存款利率的調(diào)整已經(jīng)且必然成為利率市場(chǎng)化的政策聚焦點(diǎn)。

實(shí)際上央行的這一舉措已經(jīng)因疫情而往后推了一年左右，早在2020年初，央行應(yīng)就已經(jīng)有意調(diào)整存款利率。

如果往回看，過(guò)去存貸款利率四次比較大的調(diào)整期均是被動(dòng)下的調(diào)整結(jié)果，即均在特殊環(huán)境下調(diào)整，如1997年的亞洲金融危機(jī)、2008年的次貸危機(jī)、2012年歐債危機(jī)以及2015年的中國(guó)股災(zāi)，此次在新冠疫情和原油供給的合力沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)很可能正由金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)渡。

（二）存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整并非獨(dú)立政策

1、相較于貸款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整來(lái)說(shuō)，存款利率報(bào)價(jià)方式的調(diào)整更為復(fù)雜，因?yàn)橘J款利率主要涉及到銀行的議價(jià)能力，市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，畢竟融資方的間接融資渠道也越來(lái)越順暢，而存款的替代產(chǎn)品目前仍未形成事實(shí)上的影響力。

2、存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整是貸款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整的延續(xù)，是利率市場(chǎng)化過(guò)程的有效構(gòu)成部分，存貸款利率報(bào)價(jià)方式均調(diào)整為加點(diǎn)形式有助于金融管理部門(mén)更好評(píng)估政策調(diào)整對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果。

3、之前對(duì)結(jié)構(gòu)性存款、智能存款、異地存款以及對(duì)貨基與類(lèi)貨基（現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品）的整頓，是存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整的前奏，與存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整在政策內(nèi)涵與導(dǎo)向上是一致的。這些高成本存款或類(lèi)存款被禁或被限一定程度上緩解了存款利率市場(chǎng)化的壓力。

需要說(shuō)明的是，雖然LPR已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月未調(diào)整，但并不意味著監(jiān)管部門(mén)對(duì)此無(wú)動(dòng)于衷，例如近期央行便有窗口指導(dǎo)部分銀行，即要求其2021年度新發(fā)放銀行貸款加權(quán)平均利率不得超過(guò)“2020年度第四季度平均水平+12BP”（2020年四季度平均水平為5.03%、意味著部分銀行不得超過(guò)5.15%）。

（三）存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整政策較為細(xì)化，意味著后續(xù)還有很多動(dòng)作

和LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制不同的是，此次存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整并未取消存款基準(zhǔn)利率，而是在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上的調(diào)整，且針對(duì)國(guó)有大行和其它行采取了不同的調(diào)整幅度，這大概說(shuō)明三個(gè)問(wèn)題：

1、地方人行在存款利率市場(chǎng)化的過(guò)程中將起到更大的作用，其影響力也會(huì)更強(qiáng)，地方商業(yè)銀行及全國(guó)性銀行的地方分支機(jī)構(gòu)將面臨來(lái)自地方人行的貼身式監(jiān)管，各品種、各期限利率加點(diǎn)幅度的微小變化可能均會(huì)引起地方人行的注意，并受到地方人行的窗口指導(dǎo)。

2、起初較為謹(jǐn)慎，因此各銀行的調(diào)整幅度較為細(xì)化，且差異明顯，這意味著目前的存款利率報(bào)價(jià)方式只是過(guò)渡之舉，并非是短期行為，預(yù)計(jì)后續(xù)在市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)后便會(huì)有一系列舉措，可以預(yù)期的是這些舉措應(yīng)致力于逐步消除定價(jià)方面的差異，也即對(duì)存款拓展能力較弱的中小銀行應(yīng)是不利的，需要做好準(zhǔn)備。

3、目前來(lái)看，此次存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整將對(duì)象分為大行和其它銀行兩檔，同時(shí)導(dǎo)致長(zhǎng)期限存款利率上限有明顯下降、短期限存款占比可能會(huì)上升，且一刀切地統(tǒng)一了其它銀行（含股份行和地方性銀行）的存款利率上限，這意味著從政策層面看，未來(lái)銀行在存款端的定價(jià)上限將只有大行和其它銀行兩檔，即地方性銀行相較于股份行已沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，且劣勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯。

（四）關(guān)注可能造成的兩大搬家現(xiàn)象

1、分化背景下銀行業(yè)內(nèi)部的存款搬家

存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整的初衷在于解決存款市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，即避免存款利率在中小銀行的誘導(dǎo)下無(wú)序上升，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的存款利率上升，并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不利于政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)。顯然，對(duì)于存款利率本身就比較低的銀行來(lái)說(shuō)，這一政策調(diào)整無(wú)疑是利好的，那些存款利率較高的銀行則在存款拓展上面臨不小壓力，存款在銀行之間搬家的現(xiàn)象需要引起關(guān)注。

因?yàn)樵撜呓y(tǒng)一了大行以外其它銀行（含股份行、地方性銀行）的存款利率上限，但這些銀行的存款拓展能力和存款成本相差較大，意味著這些銀行中，存款成本較高的中小銀行將面臨失去存款的壓力，而具備存款成本優(yōu)勢(shì)的銀行將能夠享受到政策紅利，會(huì)成為存款搬家的流入方。

同時(shí)對(duì)于存款成本優(yōu)勢(shì)較為明顯的銀行的來(lái)說(shuō)，該政策還有助于緩解LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制以及相關(guān)政策所帶來(lái)的息差收窄困境。因此整體來(lái)說(shuō)，該政策預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步加大銀行業(yè)之間的分化。

2、金融脫媒背景下的存款搬家

金融脫媒背景下的存款搬家一直未成為主流，一方面是因?yàn)榇婵罨鶖?shù)較大以及儲(chǔ)蓄效應(yīng)仍然較為明顯，另一方面則是因?yàn)橹苯尤谫Y體系尚未能夠形成較為可觀(guān)的投資品種、為存款轉(zhuǎn)移提供空間。

但是在銀行業(yè)內(nèi)部存款搬家的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期來(lái)看直接融資體系預(yù)計(jì)在財(cái)富管理業(yè)務(wù)的背景下能夠提供越來(lái)越多的可投資品種，且這一步伐有可能會(huì)加快，從而導(dǎo)致一部分對(duì)市場(chǎng)較為敏感的存款客戶(hù)將越來(lái)越傾向于將資金轉(zhuǎn)移至直接融資體系。在存款利率報(bào)價(jià)調(diào)整的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)存款這一品種在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的吸引力將有所下降，可能會(huì)導(dǎo)致金融脫媒下的存款搬家現(xiàn)象變得越來(lái)越舉足輕重。

（五）重視直銷(xiāo)銀行與財(cái)富管理業(yè)務(wù)

存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整后，線(xiàn)下渠道類(lèi)存款可能會(huì)面臨不小壓力，對(duì)于主要通過(guò)價(jià)格而非服務(wù)、主要通過(guò)定期而非活期吸收存款的銀行來(lái)說(shuō)，則亟需在直銷(xiāo)銀行以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面發(fā)力。直銷(xiāo)銀行本身是開(kāi)放性銀行的概念，有助于開(kāi)拓存款與客戶(hù)來(lái)源渠道，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)則有助于銀行通過(guò)豐富大類(lèi)資產(chǎn)配置品種來(lái)增強(qiáng)客戶(hù)粘性、彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行服務(wù)的不足。因此新賽道中，尤其需要關(guān)注直銷(xiāo)銀行的重要性，以及從中長(zhǎng)期角度重視財(cái)富管理業(yè)務(wù)的價(jià)值，也即需要重視AUM派生存款的價(jià)值。

上面已經(jīng)指出，此次政策調(diào)整對(duì)中小銀行非常不利。同時(shí)還需要注意的是，存款在銀行業(yè)之間的搬家可能會(huì)造成存款拓展無(wú)力的銀行在流動(dòng)性指標(biāo)上面臨一定壓力，并導(dǎo)致中小銀行在資產(chǎn)投放上不得不考慮期限匹配的問(wèn)題，導(dǎo)致資產(chǎn)投放方面趨向于短期和高流動(dòng)性，這在一定程度上不僅會(huì)加劇部分中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露、還會(huì)影響到中小銀行的利差空間。而對(duì)于貸款派生存款能力較弱以及對(duì)定期存款較為依賴(lài)的銀行來(lái)說(shuō)，這種問(wèn)題可能更值得關(guān)注。

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原標(biāo)題： 存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整全解