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    鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)及展望

    聯(lián)合資信 聯(lián)合資信
    2021-12-30 16:45 4376 0 0
    全年來(lái)看,鋼材價(jià)格和原材料價(jià)格波動(dòng)較大,但整體處于歷史高位,行業(yè)收入和利潤(rùn)總額均同比大幅增長(zhǎng),企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益向好。

    作者:工商評(píng)級(jí)四部

    來(lái)源:聯(lián)合資信(ID:lianheratings)

    2021年,鋼鐵行業(yè)政策不斷加碼,政策調(diào)控帶來(lái)的供給受限,是推動(dòng)鋼鐵行情上漲的主要因素。全年來(lái)看,鋼鐵供需兩端均呈現(xiàn)先增后降態(tài)勢(shì),鋼材價(jià)格和原材料價(jià)格波動(dòng)較大,但整體處于歷史高位,行業(yè)收入和利潤(rùn)總額均同比大幅增長(zhǎng),企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益向好。債券市場(chǎng)方面,受益于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng),鋼鐵企業(yè)對(duì)外融資需求減弱,債券凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù),債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷下降。

    預(yù)計(jì)2022年,鋼鐵供需將呈現(xiàn)雙弱格局,鋼材價(jià)格或小幅下降,但仍存在較大的盈利空間,鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒊掷m(xù)改善。鋼鐵發(fā)債企業(yè)以高信用等級(jí)為主,且未來(lái)到期債券規(guī)模不大,行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。但歷史負(fù)擔(dān)重、短期債務(wù)占比高、環(huán)保壓力大、盈利能力弱以及融資渠道不暢的鋼鐵企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注。

    一、鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況

    2021年以來(lái),受政策調(diào)控影響,月度粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)先增后降趨勢(shì),1―11月累計(jì)粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降,預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)目標(biāo);鋼材價(jià)格先升后降,整體處于歷史高位,行業(yè)效益大幅上升,資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史較低水平。

    2021年1―11月,中國(guó)生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為79623萬(wàn)噸、94636萬(wàn)噸和122333萬(wàn)噸,同比分別下降4.20%、下降2.60%和增長(zhǎng)1.00%。從月度走勢(shì)看,自2021年4月開始月度粗鋼產(chǎn)量增速有所放緩,7月起月度粗鋼產(chǎn)量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù),且降幅不斷擴(kuò)大,主要系下游需求轉(zhuǎn)弱以及限產(chǎn)施壓所致。

    進(jìn)出口方面,2021年1―11月,中國(guó)累計(jì)出口鋼材6187.5萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)26.7%,月度出口量呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。其中,5月份環(huán)比大幅下降主要系5月1日起國(guó)家取消部分鋼材退稅政策以及國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差縮小所致。同期,中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼材1326.7萬(wàn)噸,同比下降29.6%,月度進(jìn)口量環(huán)比變動(dòng)不大。

    價(jià)格方面,2021年以來(lái)鋼材價(jià)格呈現(xiàn)先升后降、大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì),但整體處于歷史高位。具體來(lái)看,2021年一季度受通脹預(yù)期以及成本抬升影響,鋼材價(jià)格開啟上漲趨勢(shì);二季度,河北等地環(huán)保限產(chǎn),同時(shí)疊加下游用鋼需求和投機(jī)需求旺盛,供需緊張推動(dòng)鋼材價(jià)格持續(xù)上漲,并于5月漲至歷史高點(diǎn);此后,隨著國(guó)家出臺(tái)了一系列調(diào)控政策以及下游需求放緩,鋼材價(jià)格有所回落,但由于原材料焦炭?jī)r(jià)格快速攀升至歷史高位,對(duì)鋼材價(jià)格形成一定支撐;10月底以來(lái),焦炭?jī)r(jià)格在政府干預(yù)下明顯下降,同時(shí)疊加用鋼需求下降,鋼材價(jià)格大幅回落,但仍高于去年同期水平。

    經(jīng)營(yíng)方面,根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2021年1―10月,黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80706.70億元,同比增長(zhǎng)38.00%,較2019年同期增長(zhǎng)36.67%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4069.10億元,同比增長(zhǎng)132.00%,較2019年同期增長(zhǎng)92.02%。

    2021年上半年,鐵礦石、焦炭及鋼材等大宗商品價(jià)格呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì),鋼材價(jià)格上漲幅度總體超過(guò)噸鋼原材料的上漲幅度,推動(dòng)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)水平大幅攀升。同時(shí),疊加鋼材產(chǎn)量的增長(zhǎng),鋼鐵行業(yè)收入同比有所增長(zhǎng)。2021年下半年,鋼鐵行業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模同比仍保持增長(zhǎng),但增速放緩,主要系鋼鐵供需兩弱,以及焦炭?jī)r(jià)格同比上漲所致。鋼鐵行業(yè)負(fù)債水平方面,近年來(lái),隨著鋼鐵行業(yè)供需格局的不斷改善,行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)積累,資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì),2021年整體處于較低水平。

    二、上下游情況

    2021年以來(lái),鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)明顯,且整體處于較高水平,不利于鋼鐵企業(yè)成本控制;下游鋼材表觀消費(fèi)量先增后降,建筑業(yè)和制造業(yè)用鋼需求有所分化。

    鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中最主要的原材料,國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)所用鐵礦石以進(jìn)口為主。2021年1―3月鐵礦石價(jià)格震蕩運(yùn)行;4―5月,隨著市場(chǎng)行情的推動(dòng),整個(gè)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格迅速?zèng)_高,并突破歷史高點(diǎn),之后政府進(jìn)行政策調(diào)控,市場(chǎng)價(jià)格明顯回落;6月份,由于供應(yīng)不及預(yù)期使得鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)走低,疊加品種結(jié)構(gòu)性矛盾影響,鐵礦石價(jià)格持續(xù)性走強(qiáng);進(jìn)入7月之后,隨著各地粗鋼減產(chǎn)政策逐步實(shí)施,當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量同比下降,全國(guó)主要港口鐵礦石持續(xù)累庫(kù),供需緊平衡狀態(tài)不斷改善,鐵礦石價(jià)格明顯回落。全年來(lái)看,鐵礦石價(jià)格振幅較大,且進(jìn)口鐵礦石價(jià)格變動(dòng)幅度大于國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格,對(duì)鋼鐵企業(yè)的成本控制和存貨管理造成一定影響。

    焦炭是支撐鋼鐵生產(chǎn)的基本原材料,中國(guó)鋼鐵行業(yè)焦炭供給主要來(lái)自國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)。2021年上半年,煤炭生產(chǎn)受“雙碳”政策、環(huán)保要求、安全事故等多因素影響,焦炭供需出現(xiàn)錯(cuò)配,焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)較大。其中,3―4月,由于新焦?fàn)t陸續(xù)投產(chǎn),加之河北地區(qū)鋼鐵限產(chǎn),焦炭?jī)r(jià)格快速下跌。之后,環(huán)保限產(chǎn)、能耗雙控、焦煤進(jìn)口受限等因素影響焦炭企業(yè)產(chǎn)量釋放,焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲。但10月底以來(lái),煤炭保供政策持續(xù)發(fā)力,焦炭庫(kù)存止跌反升,焦炭?jī)r(jià)格高位回落,但仍處于歷史較高水平。

    鋼鐵下游需求主要分為以房地產(chǎn)和基建為主的建筑業(yè),以及以機(jī)械、汽車、家電、船舶等為主的制造業(yè)。其中,建筑業(yè)需求是中國(guó)鋼材消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一,消費(fèi)量占比達(dá)鋼材總產(chǎn)量的一半以上,中國(guó)鋼鐵消費(fèi)總量受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響明顯。2021年以來(lái),鋼材表觀消費(fèi)量先增后降,且下半年用鋼需求弱于往年。分行業(yè)來(lái)看,基建投資維持疲軟狀態(tài),房地產(chǎn)投資增速下降明顯,相比之下制造業(yè)用鋼需求表現(xiàn)較好,但對(duì)鋼材整體消費(fèi)量帶動(dòng)有限。

    三、鋼鐵行業(yè)主要政策及動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)

    關(guān)鍵詞1:政策調(diào)控

    2021年是“雙碳”政策調(diào)控的元年,鋼鐵行業(yè)作為碳排放量最高的制造行業(yè),受政策調(diào)控影響較大。各級(jí)政府主要通過(guò)限制產(chǎn)量和增加成本來(lái)控制鋼鐵行業(yè)總能耗,從而加速鋼企優(yōu)勝劣汰,促進(jìn)行業(yè)節(jié)能降碳。

    關(guān)鍵詞2:兼并重組

    中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)有區(qū)域性特征,區(qū)域整合是鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和集中度提升的基礎(chǔ),2021年以來(lái)鋼鐵企業(yè)兼并重組的步伐明顯加快。其中,鞍鋼集團(tuán)有限公司重組本鋼集團(tuán)有限公司,以6300萬(wàn)噸/年的粗鋼產(chǎn)能成為國(guó)內(nèi)第二大鋼企;中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司擬重組山東鋼鐵集團(tuán)有限公司,產(chǎn)能規(guī)模將增至1.5億噸/年。在龍頭企業(yè)全國(guó)化布局的同時(shí),不少中小型鋼鐵企業(yè)的兼并重組也動(dòng)作頻頻。國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)數(shù)量眾多,產(chǎn)能規(guī)模的差距也非常大,行業(yè)要形成有序的競(jìng)爭(zhēng)格局,僅僅依靠龍頭企業(yè)的兼并重組還不夠,區(qū)域性小企業(yè)的整合也是必經(jīng)之路。

    四、鋼鐵企業(yè)債券市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

    2021年以來(lái),受益于經(jīng)營(yíng)效益向好,鋼鐵企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比下降,債券凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù),且下半年信用利差明顯改善;2022年到期的鋼鐵債券規(guī)模不大,行業(yè)整體償債壓力較小。

    1.一級(jí)市場(chǎng)概況

    2021年1―11月,鋼鐵企業(yè)[1]共發(fā)行債券146只,發(fā)行規(guī)模合計(jì)2223.00億元,涉及主體23家,較2020年同期分別下降23.56%、24.54%和30.30%,主要系鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益向好,對(duì)外融資需求下降所致;除一月份以外,其他月份鋼鐵債券凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù)。其中,債券發(fā)行規(guī)模較大的主體包括:寶山鋼鐵股份有限公司(695.00億元)、山東鋼鐵集團(tuán)有限公司(443.00億元)、首鋼集團(tuán)有限公司(350.00億元)、中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司(140.00億元)和河鋼集團(tuán)有限公司(120.00億元),上述企業(yè)發(fā)債以置換為主,且存續(xù)債券規(guī)模均呈下降趨勢(shì)。

    從發(fā)債主體信用等級(jí)情況來(lái)看,發(fā)行債券的鋼鐵企業(yè)中18家主體級(jí)別為AAA,5家主體級(jí)別為AA+,鋼鐵行業(yè)的發(fā)債主體仍集中在高信用等級(jí)企業(yè)。2021年以來(lái),鋼鐵行業(yè)未發(fā)生信用等級(jí)遷徙。

    從發(fā)債期限和類型來(lái)看,2021年1―11月,鋼鐵企業(yè)發(fā)行的146只債券中期限在1年以內(nèi)(含一年)的債券共109只,發(fā)行規(guī)模占78.14%,整體債券發(fā)行期限偏短;鋼鐵企業(yè)發(fā)行的債券類型較為豐富,銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模占比高。

    從發(fā)行成本來(lái)看,2021年初,由于鐵礦石價(jià)格大幅上漲,以及永煤違約事件引發(fā)的對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,鋼鐵行業(yè)信用利差持續(xù)走擴(kuò)。但二季度以來(lái),隨著鋼鐵企業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模大幅增長(zhǎng),行業(yè)信用利差不斷收窄,且AAA鋼鐵債券信用利差降幅更為明顯。

    2.鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)

    我們以截至2021年11月底有存續(xù)債券且財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可得的30家鋼鐵企業(yè)作為研究樣本(以下簡(jiǎn)稱“樣本企業(yè)”)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看,2021年前三季度,樣本企業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模保持增長(zhǎng)趨勢(shì),流動(dòng)資產(chǎn)占比小幅提升;受益于行業(yè)景氣度高漲,樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額均同比大幅增長(zhǎng),其中二季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高,與行業(yè)情況表現(xiàn)一致;現(xiàn)金流方面,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng),投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)凈流出規(guī)模有所擴(kuò)大,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金可滿足投資和籌資活動(dòng)支出,行業(yè)現(xiàn)金流狀況良好;債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷下降,償債能力得到增強(qiáng)。

    3.鋼鐵企業(yè)債券到期分布情況

    截至2021年11月底,鋼鐵企業(yè)存續(xù)債券余額合計(jì)3913.44億元,涉及發(fā)行主體37家,其中AAA主體23家、AA+主體11家、AA主體3家;一年內(nèi)到期債券規(guī)模1531.62億元,其中短期債券占37.67%、長(zhǎng)期債券占62.33%,相較2021年以來(lái)新發(fā)債的規(guī)模尚可??紤]到鋼鐵企業(yè)發(fā)債以周轉(zhuǎn)為主,且發(fā)債企業(yè)主要為高信用等級(jí)的央企和地方國(guó)企,行業(yè)整體償債壓力較小。

    五、2022年鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

    供給方面,在“雙碳”目標(biāo)下,鋼鐵行業(yè)調(diào)控政策將呈現(xiàn)常態(tài)化,尤其短期內(nèi)調(diào)控仍以限產(chǎn)為主,2022年鋼鐵供給端或?qū)⒊掷m(xù)受到限制。

    需求方面,短期內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)仍處于低迷態(tài)勢(shì),基建投資回升幅度有限,制造業(yè)用鋼需求或有增長(zhǎng),但受建筑用鋼拖累較大影響,預(yù)計(jì)2022年整體用鋼需求仍較弱。

    原材料方面,由于粗鋼產(chǎn)量受限,鐵礦石和焦炭的需求仍將趨弱。同時(shí),考慮到短期內(nèi)鐵礦石和焦炭的供給出現(xiàn)大幅收縮的可能性不大,因此原材料價(jià)格存在下行壓力,但長(zhǎng)期需關(guān)注原材料供給端變化對(duì)其價(jià)格的影響。

    盈利方面,預(yù)計(jì)2022年鋼鐵供需雙弱格局將成常態(tài),鋼價(jià)較2021年或小幅下降,但仍可維持在較高水平,同時(shí),隨著粗鋼限產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)集中度的提升,鋼強(qiáng)礦弱的局面有望進(jìn)一步得到加強(qiáng),鋼鐵企業(yè)仍有較大盈利空間。

    信用風(fēng)險(xiǎn)方面,預(yù)計(jì)2022年鋼鐵供給端降幅將大于需求端降幅,行業(yè)景氣度有望維持在較高水平,企業(yè)盈利能力和償債能力不斷增強(qiáng),整體信用狀況穩(wěn)定。但仍需關(guān)注特殊情況下,部分歷史負(fù)擔(dān)重、短期債務(wù)占比高、環(huán)保壓力大、盈利能力弱、區(qū)域融資環(huán)境受限的鋼鐵企業(yè)可能會(huì)面臨短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上,聯(lián)合資信對(duì)2022年鋼鐵行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)展望為穩(wěn)定。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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    原標(biāo)題: 【行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)】鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)及展望

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      蔣陽(yáng)兵

      蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

    • 劉韜
      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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