作者：小債看市

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湘潭，號(hào)稱城投四大天王“東鎮(zhèn)江、西遵義、南湘潭、北大連”之一，而九華建投更是債市網(wǎng)紅。

7月1日，湘潭九華經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九華建投”）披露2020年財(cái)報(bào)顯示，截至2020年末其融資租賃款及信托借款存在逾期情況，逾期本金金額合計(jì)約7.48億元。

2020年財(cái)務(wù)報(bào)表及附注截圖

財(cái)報(bào)顯示，九華建投逾期非標(biāo)融資債權(quán)機(jī)構(gòu)分別為中信富通融資租賃本金1.06億元；微銀金融租賃1.2億元；國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃本金6176萬(wàn)元；陜西省國(guó)際信托本金1.55億元以及國(guó)通信托本金為1.69億元。

非標(biāo)逾期債權(quán)機(jī)構(gòu)

此外，九華建投對(duì)非關(guān)聯(lián)方擔(dān)保余額12.54億元，其中11億已逾期；對(duì)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保余額57億元，18.8億已逾期。

此前，由于2020年度審計(jì)工作進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，九華建投審計(jì)報(bào)告編制工作未完成，本應(yīng)于4月30日前披露經(jīng)審計(jì)的2020年年度報(bào)告及2021年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表延遲披露。

據(jù)悉，目前湘潭市政府正在協(xié)調(diào)國(guó)開行、工商銀行、建設(shè)銀行等多家銀行，對(duì)接九華建投非標(biāo)置換業(yè)務(wù)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前九華建投存續(xù)債券14只，存續(xù)規(guī)模97億元，其中將有53億債券于一年內(nèi)到期，短期集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

值得注意的是，目前九華建投公募債券尚未出現(xiàn)違約，其最新主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AA，評(píng)級(jí)展望“穩(wěn)定”。

據(jù)公開資料，九華建投成立于2003年，是湘潭九華示范區(qū)內(nèi)唯一的土地一級(jí)開發(fā)及重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，是園區(qū)重要的國(guó)有投融資公司。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，九華管委會(huì)持有九華建投100%股權(quán)，是公司唯一股東和實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，九華建投業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，其利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益依賴程度高，盈利能力一般。

2020年，九華建投實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.27億元，同比增長(zhǎng)0.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下滑23.69%。

2017-2019年，九華建投分別獲得政府補(bǔ)助收入6.69億、6.61億以及6.5億，三年合計(jì)收到19.8億補(bǔ)助。

政府補(bǔ)助

截至今年一季末，九華建投總資產(chǎn)為679.29億，總負(fù)債373.84億，凈資產(chǎn)305.44億，資產(chǎn)負(fù)債率55.03%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，九華建投主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的64%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至2020年末，九華建投流動(dòng)負(fù)債有240.33億元，主要為其他應(yīng)付款153.72億元，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有78.46億元。

相較于短債規(guī)模，九華建投流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金不足5000萬(wàn)，短期償債壓力巨大。

從短期償債能力指標(biāo)看，因九華建投資產(chǎn)中流動(dòng)性較弱的存貨占比高，截至今年一季末其速動(dòng)比率僅為13.91%，短期償債能力很弱。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年6月末，九華建投銀行授信總額有234.37億元，未使用授信額度107.34億元，可見其備用資金較充沛。

銀行授信

除此之外，九華建投還有137.12億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)86.72億元。

整體來(lái)看，九華建投剛性債務(wù)有166.69億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為45%。

有息負(fù)債高企，2018-2020年九華建投的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出分別為3.03億、2.78億以及2.43億，另外其管理費(fèi)用也較高，對(duì)盈利空間形成較大侵蝕，費(fèi)用管控能力待提高。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，九華建投還通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資，其對(duì)往來(lái)借款及非標(biāo)類借款依賴較大。

值得注意的是，2017年以來(lái)隨著大量債務(wù)到期，九華建投取得借款現(xiàn)金驟降，其籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，尤其是2019年后融資渠道大變，由銀行借款向融資租賃和信托借款渠道轉(zhuǎn)移。

籌資性現(xiàn)金流情況

總體來(lái)看，九華建投盈利能力一般，主要依賴于政府補(bǔ)助；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期償債壓力巨大；外部融資對(duì)往來(lái)借款及非標(biāo)類借款依賴較大，融資環(huán)境惡化。

湘潭號(hào)稱“城投四大天王”之一，債市中素有“東鎮(zhèn)江、西遵義、南湘潭、北大連”之稱。

湘潭市是湖南省轄地級(jí)市，位于湖南省中部偏東地區(qū)，下轄湘潭縣、湘鄉(xiāng)市、韶山市、雨湖區(qū)、岳塘區(qū)5個(gè)縣市區(qū)，擁有湘潭高新區(qū)、九華示范區(qū)兩個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)和湘潭綜合保稅區(qū)。

九華示范區(qū)創(chuàng)建于2003年，是長(zhǎng)株潭城市群國(guó)家資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的五大示范區(qū)之一，2011年升級(jí)為國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。

九華示范區(qū)

2019年，湘潭市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2257.6億，同比增長(zhǎng)7.6%。其經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力在湖南省靠后，但是發(fā)債城投有息債務(wù)率卻高居榜首。

2017年以來(lái)，九華建投制定了10年化債方案，在經(jīng)開區(qū)管委會(huì)全力支持下化解政府債務(wù)，2020年開始還本付息壓力逐年下降。

據(jù)九華建投2020年債務(wù)兌付方案，其重點(diǎn)兌付債券本息，對(duì)于銀行貸款全力爭(zhēng)取續(xù)貸或展期，對(duì)于信托及租賃產(chǎn)品等逐一治談，按照輕重緩急的原則，爭(zhēng)取兌付一批、置換一批、續(xù)貸或者展期一批。

2020年，九華建投銀行貸款全部實(shí)現(xiàn)了自接自盤，信托及租賃產(chǎn)品大部分已實(shí)現(xiàn)兌付、置換或展期，剩下部分項(xiàng)目正處于洽談階段。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “九華建投”7.48億非標(biāo)逾期，網(wǎng)紅城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再爆發(fā)