作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

阿邦繼續(xù)之前的研究，我們債券公募基金管理人在2020年表現(xiàn)怎么樣？

第一步，也是最重要的一步，那就是要確定好合適的PK基金范圍，中長期債券基金和短期債券基金，純債基和可以買股票的混合債基，那斷然是不能放在同一個(gè)維度去PK的，在股票牛市的大環(huán)境下有失公允。

阿邦遵循以下幾個(gè)原則對債券公募基金進(jìn)行了篩選：

首先是篩選范圍是選擇“中長期純債基金”。短期純債基金在投資標(biāo)的的久期上受限，未必能體現(xiàn)投資管理人的真實(shí)意愿，如基金經(jīng)理內(nèi)心是想在4月利率低點(diǎn)時(shí)allin長期債券的，但因?yàn)榛鸷贤笾荒苜I短債，被迫配了存單短債，反而逃過后面的熊市。而中長期純債基金的在債券投資上則是可短可長，更能體現(xiàn)基金經(jīng)理在久期上的投資決策。

其次是剔除了采用攤余成本法估值的基金。很容易理解，采用攤余成本法基金凈值就是一條穩(wěn)定向上的曲線，除非持倉出現(xiàn)違約等問題，產(chǎn)品凈值完全無法體現(xiàn)持倉凈值的波動(dòng)，自然就無法體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資水平了。即使在去年3月利率低點(diǎn)時(shí)拿了一把長債，攤余成本法基金凈值依然是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，走勢如下圖所示：

再來是剔除了10億元以下的小基金。這個(gè)屬于拍腦袋判斷了，規(guī)模過小的基金有兩個(gè)潛在的問題，一是規(guī)模太小的基金在公募基金內(nèi)部不太受重視，收益率隨意性太強(qiáng)；二是規(guī)模不大的基金，通過關(guān)聯(lián)方交易就可以對凈值造成較大的影響，基金公司可能會通過產(chǎn)品間利益輸送（有些不活躍的信用債，偏離估值交易很正常），去做高某個(gè)小基金的凈值表現(xiàn)，以招徠不明原因的投資人。

接下來是剔除了2020年之后成立的基金。畢竟我們考察的是2020年全年的表現(xiàn)，不能覆蓋2020年全年的基金都不在我們考慮的范圍內(nèi)。

最后是把A/C類不同費(fèi)率安排的同一基金進(jìn)行了合并處理。如不合并，將會對同一基金的規(guī)模進(jìn)行重復(fù)計(jì)算兩次（wind的同志能否上點(diǎn)心把數(shù)據(jù)做的更細(xì)致一些呀！）

最終是篩選出621只，金額共計(jì)2.12萬億的公募基金，cover了88家公募基金管理機(jī)構(gòu)，既包括傳統(tǒng)意義上的公募基金，如易方達(dá)、嘉實(shí)、博時(shí)等，也包括了擁有公募牌照的券商資管保險(xiǎn)資管，如中銀國際證券、華泰資管和泰康資管。

但在數(shù)據(jù)處理過程中，阿邦突然發(fā)現(xiàn)按照前面的標(biāo)準(zhǔn)，遺漏了一個(gè)重大的考察指標(biāo)，那就是，現(xiàn)在銀行等機(jī)構(gòu)投資者定制公募基金泛濫的情況下，許多公募基金其實(shí)是淪為了銀行的免稅通道。這些公募基金的投資準(zhǔn)入、投資久期、投資范圍均受到機(jī)構(gòu)委托人的高度影響，比如部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的國股行，會要求公募基金管理人不得投資于AAA以下的信用債、不得購買久期超過5年的債券、杠桿不得超過1.1倍等等。

這類定制基金，對基金管理人的投資決策早晨造成了很大的扭曲，所以如果要PK不同公募基金的債券投資水平，需要按照機(jī)構(gòu)定制基金和非機(jī)構(gòu)定制基金進(jìn)一步進(jìn)行區(qū)分。所以阿邦將單一客戶持倉比例＞50%，和持有戶數(shù)＜200，作為單一機(jī)構(gòu)定制基金的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，阿邦非常意外地發(fā)現(xiàn)，中長期純債基金已經(jīng)淪為機(jī)構(gòu)的天下了……符合篩選標(biāo)準(zhǔn)的2.12萬億的公募基金里，居然有1.55萬億元是機(jī)構(gòu)定制基金，說明在純債基金領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)投資者的免稅需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于老百姓的財(cái)富管理需求，這已經(jīng)與公募基金的初衷完全走偏了，金融產(chǎn)品利息收入相關(guān)的所得稅稅法改革刻不容緩。

計(jì)算了下目前中長期純債基金管理規(guī)模在200億元以上的機(jī)構(gòu)，非?？杀乜吹?，機(jī)構(gòu)定制基金占比低于40%的，只有易方達(dá)、富國、交銀施羅德3家機(jī)構(gòu)，中銀國際證券、工銀瑞信基金、建信基金、浦銀安盛等，產(chǎn)品完全淪為銀行的通道，機(jī)構(gòu)定制基金的規(guī)模占比超過了90%。

此外，還有上銀基金、興銀基金、中金基金、金鷹基金、德邦基金等22家基金公司，其管理的中長期純債基金，100%為機(jī)構(gòu)定制基金，完完全全淪為機(jī)構(gòu)通道。阿邦看到這個(gè)數(shù)據(jù)是震驚的，怕別是數(shù)據(jù)出了問題，還打開深度資料去看看是否真是如數(shù)據(jù)展示，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)真的沒有騙人。以中金基金在管規(guī)模最大的中長期純債基金中金金元A為例，這只基金的持有人結(jié)構(gòu)是這樣的……

畢竟在很多情況下，服務(wù)（gui tian)好1個(gè)大機(jī)構(gòu)所帶來的銷量，可能就超過了服務(wù)1000個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)渠道所帶來的銷量，在沒有壓力的情況下，人和機(jī)構(gòu)都是往阻力最小的那個(gè)方向走的?；鸸炯热豢梢蕴稍诖髾C(jī)構(gòu)上掙錢，何必去考慮那些費(fèi)時(shí)費(fèi)力不討好的零售渠道呢？

經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，在剔除掉機(jī)構(gòu)定制基金后，2020年公募基金管理人在中長期純債基金的投資表現(xiàn)如下表所示。超過百億級主動(dòng)管理規(guī)模里面，表現(xiàn)最好的為華安基金、農(nóng)銀匯理基金、中銀基金，均實(shí)現(xiàn)了超過了4%的復(fù)合收益率，在2020年債券市場熊市的背景下實(shí)屬難得，而易方達(dá)、博時(shí)、匯添富等傳統(tǒng)固收投資優(yōu)勢機(jī)構(gòu)，整體收益率卻不到3%，說明這些大機(jī)構(gòu)在2020年對市場判斷是有重大失誤的。

中長期純債基金主動(dòng)管理規(guī)模在30億元至100億元的中游公募里，表現(xiàn)最突出的是萬家基金和西部基金，也都實(shí)現(xiàn)了超過4%的投資收益率，新華基金、浦銀安盛、工銀瑞信基金、華潤光大基金等表現(xiàn)不佳，其中工銀瑞信0.55%的收益率尤其突出，主要原因推測是在華晨和永煤中踩雷了。

中長期純債基金主動(dòng)管理規(guī)模在30億元以下的公募，均普遍表現(xiàn)不佳，債券投資還是很靠基本功的，沒有規(guī)模支撐的債券公募基金，投資時(shí)還是要更謹(jǐn)慎一些。華泰資管是唯一一家錄得負(fù)收益的機(jī)構(gòu)，以高收益?zhèn)鶠橥顿Y特點(diǎn)的華泰資管在去年實(shí)屬運(yùn)勢不佳。

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原標(biāo)題： 2020年債券投資公募基金哪家強(qiáng)