楊老師的基建課堂 
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作者：楊曉懌
來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
最近，城投們的日子不好過。
從業(yè)務(wù)上來說，深化預(yù)算改革與查處政府隱性債務(wù)的影響都很大，導(dǎo)致開展新業(yè)務(wù)面臨許多困難與挑戰(zhàn)。
從融資上來說，非標(biāo)融資全面收緊、公開市場(chǎng)融資的難度也在快速上升，城投傳統(tǒng)的融資職能面臨著越來越多的現(xiàn)實(shí)障礙。
但是，“十四五”的一系列任務(wù)與目標(biāo)已經(jīng)下達(dá)地方;地方政府與城投仍然面臨著非常多的任務(wù)與投資。在城投被迫降杠桿的當(dāng)下，地方基建該如何是好呢?
“舉債投資”，已成往事
在今年初公布的深化預(yù)算改革中，再次提到了對(duì)空殼類、沒有償付能力的融資平臺(tái)要進(jìn)行關(guān)停;但從當(dāng)前的情況來看，城投公司仍然是地方政府發(fā)展過程中不可或缺的重要主體，正如前財(cái)長(zhǎng)樓繼偉所說的一樣，城投公司仍然會(huì)長(zhǎng)期存在。
因此，當(dāng)前針對(duì)城投舉債的一系列改革與措施，并不是為了限制城投公司的發(fā)展，而是旨在轉(zhuǎn)變城投傳統(tǒng)的依賴地方政府信用進(jìn)行“舉債-投資”模式;讓這一低效的、可能造成地方債務(wù)龐大負(fù)擔(dān)的模式成為歷史。
這也是為何近期許多城投開啟了新一輪的改革與轉(zhuǎn)型。在逐漸剝離地方政府信用后，通過整合資產(chǎn)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等操作構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的新型城投;在做大資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)現(xiàn)金流后，降低負(fù)債率與償債風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)城投的可持續(xù)發(fā)展。
市場(chǎng)化運(yùn)作，初見端倪
在城投傳統(tǒng)的“舉債-投資”模式成為歷史后，許多城投對(duì)如何進(jìn)行基建投資仍然感到茫然;這既是由于當(dāng)前基建市場(chǎng)化模式剛剛起步、尚不成熟，也是由于地方政府對(duì)政府付費(fèi)與隱性債務(wù)的理解仍然較為模糊、經(jīng)常將兩者混為一談。
在市場(chǎng)化改革與城投去杠桿的雙重背景下，并不是讓城投就此停止地方基建項(xiàng)目;而是要求轉(zhuǎn)變思路與方法，利用國(guó)有企業(yè)作為地方基建與公共服務(wù)的市場(chǎng)化運(yùn)作平臺(tái)，在項(xiàng)目收益自平衡、不增加債務(wù)率的情況下進(jìn)行基建投資。
如片區(qū)內(nèi)收益平衡的片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目、項(xiàng)目收益自平衡專項(xiàng)債券，都是依據(jù)這個(gè)思路進(jìn)行;如今的國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行等政策性貸款，同樣要求運(yùn)用市場(chǎng)化模式、將項(xiàng)目收益與政府債務(wù)進(jìn)行剝離。
因此，在對(duì)城投債務(wù)持續(xù)限制的大背景下，未來基建項(xiàng)目將迎來市場(chǎng)化模式的高速發(fā)展。新一輪的基建項(xiàng)目將由傳統(tǒng)的政府投資、城投代建轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化模式，即由城投作為投資主體進(jìn)行投資建設(shè)、享有項(xiàng)目開發(fā)相關(guān)的收益，政府與財(cái)政只是起到協(xié)助與缺口補(bǔ)助，不再進(jìn)行無限制兜底。
這也意味著未來的城投將依據(jù)能力與發(fā)展出現(xiàn)新的分化，評(píng)價(jià)城投的主要指標(biāo)不再是地方財(cái)政，而是與政府支持力度、城投市場(chǎng)化程度高度相關(guān);正處于高速發(fā)展階段的中西部地區(qū)，勢(shì)必會(huì)整合、出現(xiàn)一批新的大型城投集團(tuán)。
“專業(yè)細(xì)分”，大勢(shì)所趨
在城投主要作為融資平臺(tái)存在的那些年，城投自身的業(yè)務(wù)能力是比較薄弱的，主要精力都放在了投融資工作上。但在市場(chǎng)化時(shí)代，城投正在從融資平臺(tái)轉(zhuǎn)向綜合國(guó)有企業(yè)，這也就意味著城投必須要把自身業(yè)務(wù)做實(shí)、做透，才能把形成資產(chǎn)沉淀、才能把地方業(yè)務(wù)的利潤(rùn)留存在公司。
這意味著未來城投對(duì)外合作的過程也將出現(xiàn)明顯的變化，不再像過去將工作直接外包、交給社會(huì)企業(yè)完全運(yùn)作;而將是作為項(xiàng)目業(yè)主，將各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行更為細(xì)致的拆分。既是讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，也是通過專業(yè)細(xì)分與管理，進(jìn)一步控制成本、提高企業(yè)收入。
因此，看似簡(jiǎn)單的城投去杠桿，實(shí)則是基建投資行業(yè)的“蝴蝶效應(yīng)”;不僅將帶來基建投資的市場(chǎng)化改革，也將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部專業(yè)細(xì)分的程度。
無論是城投還是基建企業(yè)，“十四五”時(shí)代的玩法都與過去完全不同了。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 城投去杠桿，基建怎么辦？
