海普睿誠(chéng)律師事務(wù)所 
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作者：杜娟郭晶
來(lái)源：海普睿誠(chéng)律師事務(wù)所（ID：hprclaw）
在公司合并交易過(guò)程中，通常由合并各方先行進(jìn)行公司估值公允作價(jià)，而后根據(jù)合并各方公司的估值配比各股東在合并后公司的持股比例；但實(shí)務(wù)中，常因公司控制權(quán)等因素的考慮，合并各方會(huì)在事先協(xié)商確定各股東在合并后公司的持股比例，隨后再進(jìn)行公司估值及后續(xù)交易；當(dāng)各方商定持股比例與公司估值公允作價(jià)后的股東權(quán)益價(jià)值不相匹配時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生合并差價(jià)或補(bǔ)價(jià)問(wèn)題（此類(lèi)涉及補(bǔ)價(jià)合并交易，本文引“復(fù)雜合并”之稱(chēng)）。
當(dāng)復(fù)雜合并出現(xiàn)合并差價(jià)或補(bǔ)價(jià)問(wèn)題時(shí)，實(shí)務(wù)中常見(jiàn)的處理方式有合并各方自行重組、合并各方相互支付差價(jià)兩種模式予以處理。
模式一：自行重組
自行重組即合并各方根據(jù)商定的持股比例與公司估值的差額，通過(guò)減少或增加公司估值以匹配合并各方事先商定的持股比例，從而實(shí)現(xiàn)合并各方的交易目的。具體處理方式如下：
1. 估值過(guò)高的合并方
估值過(guò)高的公司可通過(guò)減資、分立、分配利潤(rùn)的方式減少公司估值，從而使得公司估值與事先商定的各股東的持股比例相匹配。
例如，按照合并各方事先商定的持股比例，甲公司應(yīng)當(dāng)出資4000萬(wàn)，但經(jīng)評(píng)估公司估值為5000萬(wàn)，超出了事先商定的出資額。此時(shí)，甲公司可通過(guò)前述路徑將公司估值減少至4000萬(wàn)后再進(jìn)行合并交易。
2. 估值低的合并方
估值低的公司可通過(guò)增資、合并的方式增加公司估值，從而使得公司估值與事先商定的各股東的持股比例相匹配。
例如，按照合并各方事先商定的持股比例，甲公司應(yīng)當(dāng)出資4000萬(wàn)，但經(jīng)評(píng)估公司估值為3000萬(wàn)，未達(dá)到事先商定的出資額。此時(shí)，甲公司可通過(guò)前述路徑將公司估值增加至4000萬(wàn)后再進(jìn)行合并。
√ 基本交易流程
甲公司與乙公司合并，公司各股東協(xié)商一致，甲公司的股東A在合并后公司的持股比例為30%，乙公司的股東B和股東C在合并后公司共同持股70%。經(jīng)評(píng)估甲公司估值為2500萬(wàn)，乙公司估值為7200萬(wàn)。雙方該如何以自行重組的方式處理差價(jià)問(wèn)題？
股東A向甲公司以貨幣增資500萬(wàn)，使公司估值增加至3000萬(wàn)；股東B和股東A共同從乙公司減資200萬(wàn)（減資對(duì)價(jià)以貨幣形式支付），使得乙公司估值減少至7000萬(wàn)。后，甲乙公司再進(jìn)行公司合并。
模式二：互補(bǔ)差價(jià)
支付差價(jià)即合并各方根據(jù)商定的持股比例與公司估值的差額，向股東或合并后公司支付差價(jià)。主要包括以下三種方式：
1. 合并各方之間以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款；
2. 合并后公司減資并向股東支付減資對(duì)價(jià)；
3. 股東向合并后公司增資；
√ 交易流程
甲公司與乙公司合并，公司各股東協(xié)商一致，甲公司股東在合并后公司的持股比例為30%，乙公司股東在合并后的公司持股70%。經(jīng)評(píng)估甲公司估值為4000萬(wàn)，乙公司估值為6000萬(wàn)。雙方該如何以支付差價(jià)方式處理差價(jià)問(wèn)題？
雙方可在完成合并后，選擇下列方式之一處理差價(jià)問(wèn)題：
① 乙公司股東受讓甲公司股東25%的股權(quán)，向甲公司股東支付1000萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款；
② 合并后公司減資16.6%，向甲公司股東支付減資對(duì)價(jià)1428.57萬(wàn)元；
③ 乙公司股東向合并后公司增值3333.33萬(wàn)元。
結(jié) 語(yǔ)
所有的并購(gòu)重組交易都應(yīng)當(dāng)遵循等價(jià)交換、能量守恒原則，復(fù)雜合并也不例外，不論是先行重組抑或是互補(bǔ)差價(jià)，均是基于保護(hù)交易各方的利益不受損的核心目的，在實(shí)務(wù)中各公司可根據(jù)公司自身資金能力和交易需求靈活選擇處理方式，以實(shí)現(xiàn)最終合并的商務(wù)目的。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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