作者：凌棟

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

說是分析，其實(shí)是我一些個(gè)人想法的整理，希望大家諒解：

一、人性的公理

作為沒有戶籍管理制度的參照，我們觀察亞洲其他國(guó)家的城市化，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較有趣的現(xiàn)象，在充分發(fā)展后，往往一個(gè)國(guó)家的第一大城市會(huì)集中全國(guó)百分之三十甚至五十以上的人口（東京、首爾）。國(guó)土面積較大，還在發(fā)展過程中的國(guó)家的第一大城市的人口在突破千萬后也呈現(xiàn)劇烈上升趨勢(shì)（馬尼拉、雅加達(dá)、胡志明市、曼谷）。他們?yōu)槭裁礇]有演出“逃離北上廣”的一幕呢？

其實(shí)從人性的角度來說，很容易理解這個(gè)現(xiàn)象，從而達(dá)成一個(gè)共識(shí)基礎(chǔ)上的“公理”。人性總是貪圖便利和享受的，大城市才能經(jīng)常看到喜歡的演唱會(huì)、買到最新款的鞋子、方便地點(diǎn)到外賣、輕松地收到快遞、享受更便利的醫(yī)療和教育服務(wù)、、、而這種便利反過來也制造了更多服務(wù)性和現(xiàn)代化的工作崗位。所以當(dāng)交通運(yùn)輸和食品等物質(zhì)生產(chǎn)條件能夠達(dá)到要求的時(shí)候，喜歡聚居生活的亞洲人民肯定會(huì)愈加傾向于生活在一個(gè)大城市里。

由于戶籍、土地指標(biāo)等限制瓶頸（生活成本高漲），也由于我國(guó)國(guó)土面積遼闊、人口眾多，僅僅我們目前的四座一線城市顯然不夠我國(guó)人民的進(jìn)一步聚居需求的。但是人性的公理是不會(huì)變的，我國(guó)一省的面積人口基本相當(dāng)于東南亞地區(qū)的一個(gè)國(guó)家，那么我們合理的預(yù)估，在一省之中的第一大城市（一般是省會(huì)）會(huì)在下一步的發(fā)展進(jìn)一步集聚更多的人口（為了避免標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，本文提及國(guó)內(nèi)城市的人口數(shù)量口徑包括常住人口和流動(dòng)人口）和資源，從而對(duì)于省內(nèi)其它城市形成越來越大的優(yōu)勢(shì)。

所以，我國(guó)發(fā)展需要二線城市的發(fā)展，強(qiáng)二線城市是有前途的！

二、當(dāng)一線城市升滿級(jí)

引用歐神一篇文章中的觀點(diǎn)，一開始城市是很容易升級(jí)的，沒有高架，沒有地鐵，沒有頂級(jí)商場(chǎng)，如同我們改革開放之初的八十年代，商場(chǎng)里裝個(gè)空調(diào)都是新鮮的大事。這個(gè)時(shí)候城市升級(jí)的成本很低，帶來的資產(chǎn)升值效益很明顯。但是慢慢的，該有的都有了，繼續(xù)投入城市升級(jí)的邊際效用越來越低，就如同打游戲，這個(gè)建筑升級(jí)升滿了，科技樹爬到頭了。一線城市遲早會(huì)到這一步的，就和紐約、東京、香港一樣，二十年過去一看，主要地標(biāo)建筑和公共設(shè)施與二十年前沒有明顯變化。

從這個(gè)角度來說，從長(zhǎng)周期來看，國(guó)內(nèi)的一線城市（北、上、廣、深）由于預(yù)留的升級(jí)空間已經(jīng)不大，他們與強(qiáng)二線城市（重慶、成都、武漢、杭州等等）之間的城市發(fā)展差距是會(huì)逐漸縮小的。綜上，輕易地可以推出的論斷是，我們預(yù)期目前強(qiáng)二線城市中資產(chǎn)價(jià)格未來的漲幅一定是大于一線城市的！

三、太陽底下沒有新鮮事

行文至此，我們對(duì)不良資產(chǎn)投資地域的偏好已經(jīng)呼之欲出了，是的，我們偏好以強(qiáng)二線城市及周邊的實(shí)體資產(chǎn)為對(duì)應(yīng)的不良資產(chǎn)。再具體一點(diǎn)來說，從自然氣候、人口情況、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍度、服務(wù)業(yè)發(fā)展程度等角度，我們重點(diǎn)關(guān)注沿海岸線和沿長(zhǎng)江一線的省份的強(qiáng)二線城市（以GDP占全省20%以上，人口占全省10%以上為標(biāo)準(zhǔn)）。

當(dāng)然，到今天為止這些強(qiáng)二線城市的資產(chǎn)價(jià)格和北京、上海等一線城市還有比較明顯的差距，落到不良資產(chǎn)上，導(dǎo)致投資方的疑慮更多，法制環(huán)境、流動(dòng)性等等制約因素被反復(fù)提及。結(jié)合本系列第一篇文章的論述，大概率，明年，也就是2019年，由于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，一些強(qiáng)二線城市的不良資產(chǎn)會(huì)無人問津，價(jià)格低迷，似乎反過來證實(shí)了所謂流動(dòng)性和法制環(huán)境之類的問題。但是我們堅(jiān)定地看好。上世紀(jì)八九十年代，從香港、東京、紐約來到中國(guó)內(nèi)地的商人，心情就和我們今天去越南、柬埔寨的時(shí)候是一樣的吧。法制環(huán)境和流動(dòng)性這些問題，不同國(guó)度放在不同發(fā)展階段看比今天強(qiáng)二線城市和北京、上海的差異更大吧。然而后來呢，太陽底下是沒有新鮮事的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶來社會(huì)治理的進(jìn)步，人口集中的城市會(huì)吸收更多人口，資產(chǎn)的流動(dòng)性和價(jià)格會(huì)出現(xiàn)階段性的低估，但一定會(huì)回歸合理的區(qū)間。今天的強(qiáng)二線城市，只有“點(diǎn)”和“時(shí)”的問題（即具體應(yīng)該選擇資產(chǎn)的類型、位置、狀況，低估的時(shí)間窗口何時(shí)出現(xiàn)，價(jià)格上升的具體時(shí)間，這些是會(huì)有不確定性的），沒有方向性問題。這樣一個(gè)方向明確，大有可為的市場(chǎng)，我們強(qiáng)烈建議，如果想要在本輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的下半場(chǎng)中占有一席之地，應(yīng)當(dāng)開始積極布局了。

四、不賭國(guó)運(yùn)賭命運(yùn)

當(dāng)然，還有一種觀點(diǎn)，是與我們以上的觀點(diǎn)都不能達(dá)成一致的，就是崩潰論。即出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景徹底的不看好，宣傳中國(guó)會(huì)像廣場(chǎng)協(xié)議后的日本一樣，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯和下降的階段，甚至?xí)吞K聯(lián)解體后的獨(dú)聯(lián)體各國(guó)一樣，經(jīng)濟(jì)秩序崩潰，社會(huì)動(dòng)蕩。在他們這一派人士看來，無論對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行何種分析，都是沒有意義的，“覆巢之下無完卵”，正確的做法是人移民，錢換成外匯，離場(chǎng)旁觀。繼續(xù)購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)就是在“賭國(guó)運(yùn)”，“賭”是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的射幸行為，國(guó)家元?dú)饽懿荒艽胬m(xù)，是個(gè)“運(yùn)”的問題，運(yùn)從何來，也許是要看天氣，看別人的臉色吧。

我們不否認(rèn)資產(chǎn)全球化配資對(duì)于富裕階層的意義，我們不否認(rèn)國(guó)家從經(jīng)濟(jì)到社會(huì)都有問題存在，但是我們不能理解此類觀點(diǎn)是出于冷靜客觀還是出于態(tài)度立場(chǎng)？國(guó)家發(fā)展，是干活干出來的！建國(guó)以來，我們父、祖兩輩人，幾乎喪失一切基本生活需求以外的福利，進(jìn)行原始積累，從基本的“三酸兩堿”、“大煉鋼鐵”開始工業(yè)化建設(shè)；改革開放以來，我們的兄弟姐妹們，在改變自身生活的強(qiáng)大欲望驅(qū)動(dòng)下，沒日沒夜，蠅營(yíng)狗茍地賺錢，為中國(guó)大陸建成了完善的基礎(chǔ)設(shè)施，完整的零部件產(chǎn)品線；時(shí)至今日，中國(guó)擁有世界第二的經(jīng)濟(jì)總量，世界第一的制造業(yè)體量，這些都是“運(yùn)”可以概括的問題？！真正考慮全球化資產(chǎn)配資的基金，沒有誰能忽略中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)，即便是發(fā)表看空中國(guó)言論的凱雷，今年仍然在中國(guó)大舉增持不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)。十幾億中國(guó)人民只要還有改善生活、賺錢的欲望，并且為了實(shí)現(xiàn)欲望，去付出努力工作，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困難就都只是階段性問題，“青山遮不住，畢竟東流去”！生而為中國(guó)人，我們是沒有選擇的，國(guó)運(yùn)也不是我們能干涉的范圍，是沒法賭的，我們也許能操控的只是自己的行為。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到問題的階段，一味的否定并不能創(chuàng)造任何價(jià)值，嘗試在這種調(diào)整的過程中尋找機(jī)會(huì)，并為之付出自己的努力，對(duì)于我們自己的人生命運(yùn)可能會(huì)具有不一樣的意義，這個(gè)也許是我們可以進(jìn)行的“賭”吧。

回到不良資產(chǎn)的領(lǐng)域，在去杠桿周期中，如果在資產(chǎn)嚴(yán)重低估的時(shí)間和區(qū)域，選擇好真正有價(jià)值的資產(chǎn)，進(jìn)行投資，也許是一個(gè)帶來財(cái)富，或者改變階層，甚至改變命運(yùn)的好機(jī)會(huì)。至少作為從業(yè)人員，我們是這么希望。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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