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    進(jìn)行次級(jí)檔投資時(shí),關(guān)于好主體、好資產(chǎn)與好投資的再討論

    一段棉線的投資思考 一段棉線的投資思考
    2021-07-01 15:00 2973 0 0
    本文基于作者投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)撰寫,選用方法與核心觀點(diǎn)如有不妥,還請讀者不吝賜教。

    作者:一段棉線

    來源:一段棉線的投資思考(ID:yiduanmianxian)

    重點(diǎn)提示

    本文基于作者投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)撰寫,選用方法與核心觀點(diǎn)如有不妥,還請讀者不吝賜教。文章內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn),與所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)無關(guān)。

    重點(diǎn)提示

    三年前主營業(yè)務(wù)還是做ABS次級(jí)投資的時(shí)候,寫過《【關(guān)于ABS投資】好主體不等于好資產(chǎn),好資產(chǎn)不等于好投資》,當(dāng)年算是一篇”爆款文章“。

    市場經(jīng)過幾年的發(fā)展,有些前瞻性的觀點(diǎn)非常精確,有些預(yù)測卻不是那么準(zhǔn)確甚至有誤。回頭看看,準(zhǔn)確的預(yù)測都是基于事物常理進(jìn)行的推演,而不太準(zhǔn)確的判斷都夾雜了帶有部分主觀意愿的斷言。

    將文章和當(dāng)時(shí)的一個(gè)分享錄音和大家共享。

    前進(jìn)市場中的觀點(diǎn)修正

    仔細(xì)回頭檢視了當(dāng)年的觀點(diǎn),雖然今天筆者仍然認(rèn)為好主體、好資產(chǎn)和一筆好投資之間不能簡單粗暴的直接劃等號(hào),但所有判斷中最需要修正的一個(gè)就在于:當(dāng)年筆者的觀點(diǎn)偏向于認(rèn)為三者之間是完全不同、甚至關(guān)系相悖的。

    但三年過去,外部市場環(huán)境和發(fā)行人內(nèi)生能力都發(fā)生了重大變化。從外部看,市場和政策資源均在向頭部機(jī)構(gòu)不斷集中;從內(nèi)部看,發(fā)行人內(nèi)部考核激勵(lì)機(jī)制和資產(chǎn)管理系統(tǒng)功能也在不斷完善。因此三者之間出現(xiàn)了高度統(tǒng)一的狀態(tài)。

    檢視自身投資觀點(diǎn)是否準(zhǔn)確的過程中,筆者發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致觀點(diǎn)偏差最大的低估項(xiàng)是:在一個(gè)持續(xù)發(fā)行、循環(huán)投資的重復(fù)博弈過程中,優(yōu)質(zhì)發(fā)行人對自身資產(chǎn)融資渠道是否通暢/對自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)(盡管這并不是嚴(yán)格意義上的”違約“)的重視程度。因此,盡管歷史上不少頭部發(fā)行人由于測算條件過于苛刻,資產(chǎn)質(zhì)量在特定時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)一定滑坡時(shí)內(nèi)在收益率或許并未達(dá)到口頭承諾預(yù)期水平,但最終讓收益下降的風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品中顯化的現(xiàn)象并沒有普遍出現(xiàn)。甚至頭部優(yōu)質(zhì)發(fā)行人發(fā)行的次級(jí)檔資產(chǎn)越來越呈現(xiàn)出”固定收益“的特征。

    但回顧當(dāng)年的分析框架和細(xì)分問題的分析結(jié)論,基本上都沒有出現(xiàn)偏差。說到底,對微觀問題的判斷仍然要遵循”大膽假設(shè)、小心求證“的基本方法。而那些沒有出現(xiàn)偏差的判斷,往往是因?yàn)閷暧^基本面、具體機(jī)構(gòu)內(nèi)部業(yè)務(wù)導(dǎo)向和激勵(lì)機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)摳得更加到位,從而盡可能的排除了主觀臆斷的干擾。

    市場很大、市場也在不斷前進(jìn),所知所感有限,還需要各位讀者多多指正。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“一段棉線的投資思考”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標(biāo)題: 【鉤沉】進(jìn)行次級(jí)檔投資時(shí),關(guān)于好主體、好資產(chǎn)與好投資的再討論

    一段棉線的投資思考

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      蔣陽兵

      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長,深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰尽? 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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