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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
華夏幸福債務危機沉重，近日“零售之王”招商銀行代銷的一只信托爆雷，融資方為其間接全資子公司。
信托違約
近日，有媒體報道稱，由招商銀行代銷規(guī)模為5億元的大業(yè)信托·君睿15號（九通基業(yè)）項目集合資金信托計劃出現(xiàn)實質(zhì)性違約，未向投資者分配2021年第二季度的利息。
據(jù)悉，該信托計劃發(fā)行規(guī)模5億，期限一年，應于2021年8月16日到期，融資方為九通基業(yè)投資有限公司（以下簡稱“九通投資”），華夏幸福（600340.SH）提供不可撤銷的連帶責任保證擔保。
值得注意的是，2021年3月大業(yè)信托已利用自有資金，墊付了“君睿15號”應支付給投資者的一季度利息。
8月16日，大業(yè)信托回應稱，已加入華夏幸福債委會，現(xiàn)在以債務會的節(jié)奏在推進落實解決，公司已盡到受托人職責。
同時，招商銀行也發(fā)布澄清公告稱，其為上述信托計劃的代銷機構(gòu)，將從維護本公司客戶利益角度出發(fā)，督促主動管理方大業(yè)信托妥善解決信托利益的分配問題。
招商銀行公告
《小債看市》注意到，九通投資為華夏幸福間接全資子公司，在今年初母公司爆發(fā)債務危機后，6月1日九通投資旗下14億“18九通02”也構(gòu)成違約。
據(jù)統(tǒng)計，目前九通投資還存續(xù)17只債券，存續(xù)規(guī)模達90.46億元，其中一年內(nèi)到期的規(guī)模有15.87億元。
存續(xù)債券到期分布
自爆發(fā)危機以來，華夏幸福已有9只債券違約，違約規(guī)模達183.14億元。截至2021年7月31日，其累計未能如愿償還債務本息合計815.66億元。
債務危機
據(jù)公開資料，九通投資成立于2007年，經(jīng)營范圍包括對工業(yè)園區(qū)基礎設施建設、房地產(chǎn)開發(fā)投資；工業(yè)園區(qū)基礎設施建設施工等。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，九通投資是京御房地產(chǎn)100%控股子公司，是華夏幸福間接全資子公司，公司實際控制人為王文學。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，受環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，九通投資的銷售額增速大幅下滑，銷售回款放緩，盈利能力持續(xù)惡化。
2018和2019年，九通投資的業(yè)績分別下滑22.3%和42.77%，2020年實現(xiàn)歸母凈利潤56.46億元。
盈利能力
同時，九通投資經(jīng)營獲現(xiàn)能力也在惡化。
2017-2019年，九通投資經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-161.99億、-90.69億以及-143.55億元。
截至2020年末，九通投資總資產(chǎn)為2242.85億元，總負債1756.47億元，凈資產(chǎn)486.37億元，資產(chǎn)負債率78.31%。
值得注意的是，九通投資還有85億永續(xù)債，若將其權(quán)益中其他權(quán)益工具中的永續(xù)債務剔除，財務杠桿將更高。
財務杠桿水平
從債務結(jié)構(gòu)看，九通投資主要以流動負債為主，占總債務的69%。
截至同報告期，九通投資流動負債有1217.41億元，主要為其他應付款，其一年內(nèi)到期的短期債務有417.96億元。
相較于短債規(guī)模，九通投資流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有30億元，與短債間形成巨大資金缺口，短期償債風險巨大。
在財務彈性方面，截至2020年末九通投資授信總額有3312.36億元，未使用授信額度2660億元，表面看備用資金充沛。
銀行授信情況
除此之外，九通投資還有539.06億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計469.62億元。
整體來看，九通投資剛性債務有904.11億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為51%。
有息負債高企，2020年九通投資的財務費用高達83.95億元，另外其管理費用也不低，期間費用對公司利潤形成嚴重侵蝕。
期間費用
資產(chǎn)質(zhì)量方面，由于產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務結(jié)算速度較慢，回款周期較長，九通投資應收賬款中沉淀了大量的基礎設施建設投入，資金周轉(zhuǎn)效率待提升。
截至2020年末，九通投資應收賬款577.72億元，是其凈資產(chǎn)的1.2倍，且賬齡較長，對資金形成大量占用。
總得來看，環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控以來，九通投資盈利水平下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)惡化；流動性持續(xù)下滑且明顯吃緊，無法覆蓋短期債務；應收賬款高企，不僅對資金形成占用，而且存在一定回收風險。
招行風控引爭議
另外，“君睿15號”信托違約引發(fā)廣泛關注，還有一個原因是這是招商銀行代銷產(chǎn)品，有銀行信用背書的因素在里面。
值得注意的是，信托投資人均為私人銀行的高凈值自然人客戶和家族信托客戶，因此這是招商銀行信托代銷首次面向自然人違約。
此前，2019年上半年招商銀行還陷入互金平臺產(chǎn)品逾期風波，有通過招商銀行柜臺員工下載并購買了“錢端APP”理財產(chǎn)品的客戶反應，他們的理財產(chǎn)品爆雷了。
據(jù)悉，“錢端APP”理財逾期事件涉及金額約14億元，約9000余受害者。
2013年，招商銀行推出小企業(yè)E家平臺后開啟與錢端APP的合作，2017年4月終止了所有合作，但是合作終止時也沒有對投資者公示提示風險。
號稱“零售之王”的招商銀行，一直以把控嚴格著稱，但近年來其在風控上屢次出問題，做的不夠嚴謹。
今年5月，銀保監(jiān)會對招商銀行作出罰款7170萬元的行政處罰決定，主要違法違規(guī)事實包括27項，其中涉及理財業(yè)務的多達10余項。
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