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作者:小債看市
來源:小債看市(ID:little-bond)
今年以來,本就資金鏈緊張、財務(wù)杠桿高企的廈門國貿(mào),卻大力舉債新增借款230億,其債務(wù)風(fēng)險值得警惕。
01
新增230億借款
3月5日,廈門國貿(mào)(600755.SH)公告稱,2020年末凈資產(chǎn)347.71億元,2021年2月末累計新增借款余額230.52億元,累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的具體比例66.30%。
新增借款情況
具體來看,廈門國貿(mào)新增借款中主要為銀行借款,新增額175.6億占比76%,其余為債券和其他借款。
廈門國貿(mào)透露,新增借款主要是正常運(yùn)營和日常資金周轉(zhuǎn)所需產(chǎn)生,對公司的償債能力無重大影響。
截至2020年三季末,廈門國貿(mào)短期借款有104.94億元,長期借款99.41億元,其在手現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù),短期償債壓力較大。
再加上,今年借款額大幅增長,廈門國貿(mào)流動性必然將受到更嚴(yán)峻考驗。
《小債看市》統(tǒng)計,目前廈門國貿(mào)存續(xù)債券17只,存續(xù)規(guī)模132億元。今年以來其已發(fā)行6只超短融產(chǎn)品,募得資金65億元,全部將于6-8月到期。
存續(xù)債券到期分布
除了上述超短融產(chǎn)品,廈門國貿(mào)短期還面臨3只債券的兌付,其一年內(nèi)到期債券規(guī)模有87.12億元,短期集中兌付壓力較大。
在信用評級方面,目前廈門國貿(mào)主體和相關(guān)債項信用等級為AAA,評級展望為“穩(wěn)定”。
02
940億負(fù)債壓頂
據(jù)官網(wǎng)介紹,廈門國貿(mào)始創(chuàng)于1980年,1996年在上海證券交易所上市,已形成供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)。
廈門國貿(mào)是一家國有控股上市公司,是“世界500強(qiáng)”國貿(mào)控股的核心成員企業(yè)。
廈門國貿(mào)官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,廈門國貿(mào)的控股股東是國貿(mào)控股,直接持股38.77%,國貿(mào)控股及其一致行動人合計持有其39.22%的股份,公司實際控制人為廈門市國資委。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
在廈門國貿(mào)三大業(yè)務(wù)板塊中,供應(yīng)鏈管理板塊是其收入的主要來源,占營業(yè)總收入的85%以上,但該業(yè)務(wù)毛利率很低,整體拉低了公司的毛利率。
近年來,廈門國貿(mào)業(yè)績穩(wěn)步增長,但增速明顯下滑。2020年前三季度,其實現(xiàn)營收2262.32億元,實現(xiàn)歸母凈利潤19.63億元,同比增長3.79%。
盈利能力
值得注意的是,在業(yè)績上升的同時,廈門國貿(mào)的經(jīng)營獲現(xiàn)能力卻在持續(xù)惡化。2019年和2020年前三季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-35.78億和-55.54億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額
截至2020年三季末,廈門國貿(mào)的總資產(chǎn)為1263.34億元,總負(fù)債943.12億元,凈資產(chǎn)320.22億元,資產(chǎn)負(fù)債率74.65%。
2016和2017年,廈門國貿(mào)的財務(wù)杠桿水平有所下降,但近年來其負(fù)債水平又抬頭上升,如果剔除111.33億永續(xù)債,其財務(wù)杠桿將在80%以上。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn),廈門國貿(mào)主要以流動負(fù)債為主,占總負(fù)債的86%,債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,存在較大短期債務(wù)風(fēng)險。
截至2020年三季末,廈門國貿(mào)流動負(fù)債有807.77億元,主要為應(yīng)付票據(jù)和短期借款,其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計114.57億元。
相較于短債壓力,廈門國貿(mào)流動性明顯吃緊,其賬上貨幣資金有90.66億元,不足以覆蓋短債,現(xiàn)金短債比為0.79,短期償債風(fēng)險激增。
在備用資金方面,廈門國貿(mào)財務(wù)彈性較好。截至2020年9月末其銀行授信總額有1257.68億元,未使用授信額度為600.4億。
銀行授信情況
除此之外,廈門國貿(mào)還有135.35億非流動負(fù)債,主要為長期借款,其長期有息負(fù)債合計129.16億元。
整體來看,廈門國貿(mào)剛性債務(wù)有450.87億元,主要以短期有息負(fù)債為主,帶息債務(wù)比為48%。
從償債資金來源看,廈門國貿(mào)主要依賴于外部融資。作為上市公司其融資渠道多元化,除了發(fā)債和借款,還通過租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面,廈門國貿(mào)存貨規(guī)模龐大,截至2020年三季末該指標(biāo)為579.32億元,占流動資產(chǎn)的54%,主要為貿(mào)易業(yè)務(wù)庫存商品以及房地產(chǎn)開發(fā)成本及開發(fā)產(chǎn)品。
截至2019年末,廈門國貿(mào)受限存貨有159.72億元,占受限資產(chǎn)的84%,對資金形成較大占用,不利于資產(chǎn)流動。
總得來看,廈門國貿(mào)營收規(guī)模很大,但毛利率偏低,經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化;債務(wù)規(guī)模增長較快,財務(wù)杠桿水平高企;在手資金無法覆蓋短債,短期償債風(fēng)險較大。
03
警惕債務(wù)風(fēng)險
廈門市是中國最早實行對外開放政策的四個經(jīng)濟(jì)特區(qū)之一。
近年來,廈門市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,加上固定資產(chǎn)投資增長較快,經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢良好,且外貿(mào)競爭力位居全國前列。
作為經(jīng)貿(mào)港口城市的特殊優(yōu)勢,廈門為廈門國貿(mào)的貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的外部條件。
1987年,經(jīng)原國家經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn),廈門國貿(mào)成為廈門首家享有省內(nèi)外進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)的地方外貿(mào)企業(yè),同年涉足廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
1996年,廈門國貿(mào)成功登陸資本市場,并正式進(jìn)軍金融服務(wù)業(yè)。
近年來,廈門國貿(mào)將供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)作為核心業(yè)務(wù),其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的貿(mào)易環(huán)境變化較大,各國貿(mào)易保護(hù)主義升級、國際貿(mào)易摩擦加劇,另外房地產(chǎn)調(diào)控環(huán)境依舊嚴(yán)厲,其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓。
供應(yīng)鏈管理
在如此大環(huán)境下,今年以來本就資金鏈緊張、財務(wù)杠桿高企的廈門國貿(mào),卻大力舉債新增借款230億,其債務(wù)風(fēng)險值得警惕。
注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題: “廈門外貿(mào)巨頭”新增230億借款,940億債務(wù)壓頂風(fēng)險激增