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    投資銀行開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)的一些討論和思考

    一段棉線的投資思考 一段棉線的投資思考
    2019-02-16 12:24 2407 0 0
    這段時(shí)間和一些券商的朋友聊起來(lái),對(duì)現(xiàn)階段投資銀行開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)做了一些討論,分享給各位讀者

    來(lái)源:一段棉線的投資思考(ID:yiduanmianxian)

    這段時(shí)間和一些券商的朋友聊起來(lái),說(shuō)現(xiàn)階段ABS業(yè)務(wù)越來(lái)越難做了。一方面客戶新需求越來(lái)越多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“賣債”這一范疇,另一方面又面臨著“客戶給錢越來(lái)越少、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大、同行競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越猛”的窘境。這幾年來(lái),由于站在投資端看市場(chǎng)、聊客戶需求、分析投資品價(jià)值,對(duì)“ABS和債越來(lái)越不是一回事兒”的體會(huì)變得非常深刻,就把聊到的一些內(nèi)容分享給大家。

    先從投資銀行角度說(shuō)說(shuō)做債賣債:傳統(tǒng)債券業(yè)務(wù)的核心是滿足客戶的債務(wù)融資需求,客戶需求相對(duì)單一。數(shù)年以前,債券業(yè)務(wù)中投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于獲取批文。近年來(lái)債券的市場(chǎng)化發(fā)行程度越來(lái)越高,獲取批文的難度相對(duì)降低了很多,但由于信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),梳理清晰的信用投資品銷售邏輯,培養(yǎng)對(duì)特定類型信用投資品(如地產(chǎn)債、城投債、控股集團(tuán)債等等)的銷售能力逐步成為投資銀行的進(jìn)階競(jìng)爭(zhēng)力,只有能清晰解釋特定信用的投資價(jià)值及定價(jià)邏輯才能在現(xiàn)階段債務(wù)融資業(yè)務(wù)中占據(jù)一席之地。

    ABS業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)同屬固定收益業(yè)務(wù)范疇,而且中國(guó)的ABS業(yè)務(wù)直到目前仍然具有強(qiáng)烈的債務(wù)融資屬性,因此對(duì)投資銀行來(lái)說(shuō),開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)時(shí)搞清楚特定資產(chǎn)的信用來(lái)源,合理設(shè)計(jì)產(chǎn)品,并抓住相應(yīng)賣點(diǎn),準(zhǔn)確、而非大撒網(wǎng)式的推銷給相應(yīng)機(jī)構(gòu)是順利開(kāi)展業(yè)務(wù)的基本要求。但和傳統(tǒng)債券業(yè)務(wù)相比,ABS存在根本不同之處,那就是ABS本質(zhì)上屬于資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù):資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的不僅僅是進(jìn)行融資,深入理解資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的,提供高效、低價(jià)、成體系的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)解決方案就成為投資銀行在下階段競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的核心。

    我國(guó)ABS業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)七八年的高速發(fā)展期,目前已經(jīng)成為一個(gè)較為成熟的品種。當(dāng)然,這一資產(chǎn)類型的進(jìn)一步成熟需要經(jīng)歷類似信用債經(jīng)歷過(guò)的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊,但在某些細(xì)分資產(chǎn)類型中已經(jīng)自發(fā)形成了比較成熟的價(jià)值判斷體系??傮w來(lái)說(shuō),ABS產(chǎn)品的信用來(lái)源和債券不同,除了主體信用之外,資產(chǎn)信用和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均同等重要的影響ABS的投資價(jià)值

    盡管我國(guó)存在固定收益市場(chǎng)分割、ABS產(chǎn)品中混雜大量“名ABS實(shí)債”產(chǎn)品等中國(guó)特色的問(wèn)題,但從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,最終會(huì)逐步向金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)為主流的方向發(fā)展。也就是說(shuō),以發(fā)行規(guī)模來(lái)看,未來(lái)ABS市場(chǎng)的發(fā)起人/原始權(quán)益人主體將主要是各類金融/類金融機(jī)構(gòu)。相比作為融資人的傳統(tǒng)工商企業(yè),此類機(jī)構(gòu)的資金需求較為復(fù)雜,除了融資之外,還有大量的調(diào)節(jié)資本、調(diào)節(jié)特定資產(chǎn)類型、平衡表內(nèi)外資產(chǎn)分布的需求,從而伴隨著大量的一二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。正因?yàn)橛羞@樣的區(qū)別,ABS業(yè)務(wù)相比債務(wù)融資這一傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)就兼具了更多同業(yè)業(yè)務(wù)的特征。

    由于我國(guó)金融行業(yè)監(jiān)管長(zhǎng)期存在分業(yè)監(jiān)管傾向,且金融是牌照業(yè)務(wù),市場(chǎng)上能夠一站式滿足ABS業(yè)務(wù)新需求的機(jī)構(gòu)很少。市場(chǎng)上只有個(gè)別投資銀行和信托公司能夠深入理解發(fā)起機(jī)構(gòu)需求,且兼具調(diào)度資金、發(fā)行牌照(含機(jī)構(gòu)銷售能力)和SPV牌照等資源,并且已經(jīng)開(kāi)始先行一步,占據(jù)了大量新增市場(chǎng)份額。

    從此類業(yè)務(wù)來(lái)看,現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境下,應(yīng)該從頭部機(jī)構(gòu)充分介入。主要原因有二:一方面頭部機(jī)構(gòu)能夠自行對(duì)接資金市場(chǎng)進(jìn)行融資,本公司能夠和其他機(jī)構(gòu)/投資人一起分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),極端情況下頭部機(jī)構(gòu)解決問(wèn)題的能力和意愿均較強(qiáng);另一方面頭部機(jī)構(gòu)往往發(fā)展歷程較長(zhǎng),披露也相對(duì)充分,風(fēng)險(xiǎn)較易被清晰觀察,往往把握住特定行業(yè)和細(xì)分資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)就能基本把握相應(yīng)機(jī)構(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行開(kāi)展相應(yīng)業(yè)務(wù)應(yīng)該同時(shí)盡量滿足資產(chǎn)從生成到死亡的各環(huán)節(jié)需求,做到投行/交易業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng),為產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)的成功發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)注入流動(dòng)性,以增加客戶粘性,并適當(dāng)獲得投資收益。同時(shí),針對(duì)有創(chuàng)新機(jī)制和業(yè)務(wù)條件的投資銀行,甚至可以嘗試協(xié)助特定金融機(jī)構(gòu)搭建表內(nèi)/外流轉(zhuǎn)從資產(chǎn)生成到資產(chǎn)消亡的完整體系,以充分發(fā)揮自身貼近資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

    從投資銀行的角度來(lái)看,現(xiàn)階段應(yīng)該開(kāi)始深入?yún)^(qū)分“作為債的ABS”和“作為資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的ABS”兩種不同業(yè)務(wù)。前一種業(yè)務(wù)應(yīng)該在主體信用分析的基礎(chǔ)上,充分挖掘風(fēng)險(xiǎn)可控、承銷費(fèi)率較高的發(fā)行機(jī)會(huì),針對(duì)后一種業(yè)務(wù),則應(yīng)該深度挖掘客戶的綜合需求,提供相對(duì)綜合業(yè)務(wù)解決方案,從滿足Pre-ABS/孵化認(rèn)可度較低的資產(chǎn)/搭建表外體系等交易中賺錢,同時(shí)換取新增承銷份額,避免“頭破血流還不賺錢”的窘境。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

    題圖來(lái)自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“一段棉線的投資思考”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標(biāo)題: 投資銀行開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)的一些討論和思考

    一段棉線的投資思考

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      蔣陽(yáng)兵

      蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

    • 劉韜
      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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